1、润丰股份润丰股份(301035.SZ)(301035.SZ)深度报告：深度报告：农药自主登记领先，持续完善全球营销网络农药自主登记领先，持续完善全球营销网络李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(联系人)S0350521080004S0350521080009S评级：买入(维持)证券研究报告2023年12月14日农化制品请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M润丰股份-4.6%-2.3%-20.4%沪深300-5.9%-9.8%-14.6%最近一年走势相关报告润丰股份（301035）2023年三季报点评报告：Q3盈利水平环比改善，持续推进Model

2、 C（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏2023-11-03润丰股份（301035）2023H1点评报告：Q2业绩环比改善，持续完善全球营销网络建设（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏2023-09-01-28%-21%-14%-7%0%7%22-12-1323-03-1323-06-1323-09-13润丰股份沪深300市场数据2023/12/13当前价格（元）69.6252周价格区间（元）61.40-91.30总市值（百万）19,400.45流通市值（百万）6,220.21总股本（万股）27,866.21流通股本（万股）8,934.51日均成交额（百万）44.39近一月换手（%）0.52PB9

3、ZbYcZaUbUtRnNnMtNoO7NaO9PsQpPoMoNfQrQoMfQmNtO7NqRrRNZtRpNNZtOyQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u 登记壁垒加厚，公司先发优势明显。登记壁垒加厚，公司先发优势明显。公司海外登记证资源丰富且行业领先，截至2023年6月底，累计拥有海内外农药登记5700多项，在各国农药登记时间、资金成本大幅提升的背景下，公司先发优势明显。凭借供应链优势及全球营销网络搭建，公司不断成长为国内农化制剂出口龙头，2013-2022年归母净利润 CAGR 19.4%，2022年出口收入占比98%。u 农药原药处于周期底部，公司成本端有

4、望受益。农药原药处于周期底部，公司成本端有望受益。农药产业链来看，国内农药行业以原药制造为主，且中国是全球主要农药生产和出口国，2022年原药折百出口量占80%。截至2023年11月12日，国内农药原药价格指数处于历史9%分位数水平，处于周期底部，公司作为制剂生产商，成本端有望受益。u 公司轻架构、高效运营，完善以公司轻架构、高效运营，完善以“快速市场进入平台快速市场进入平台”为特点的全球营销网络，利润率有望提升。为特点的全球营销网络，利润率有望提升。（1）公司轻架构运行，保持低费用率。2017-2022年，公司固定资产占总资产比例12%-15%，略低于安道麦；公司毛利率低于可比公司安道麦和诺

5、普信，但费用管控能力优秀，净利率领先于同行。（2）高效运营，快速响应。公司资产周转率和存货周转率行业领先，高效运营能力使公司人均创利能力显著高于同行。（3）基于研发创新的先进制造，强化成本优势。公司未来规划的原药项目，主要基于工艺创新选品，包括外采量较大的产品草甘膦、2,4-D、烯草酮，以及为了完善产品组合的搭配产品二氯吡啶酸、丙炔氟草胺。（4）持续完善全球营销网络。公司在全球90多个国家开展业务，形成传统出口与境外自主登记相结合的销售模式，境外自主登记又分为Model B和Model C，Model C 利润率相比 Model B 能有明显提升。u 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预

6、计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为10.14/13.54/16.80亿元，对应PE分别为19、14、12倍，维持“买入”评级。u 风险提示：风险提示：农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、汇率波动风险、新项目建设不及预期风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）14460111381284314815增长率(%)48-231515归母净利润（百万元）1413101413541680