1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料行业行业 investSuggestion 增持增持（下调下调 ）来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 relatedReport 相关报告相关报告 海外海外食饮食饮研究研究 emailAuthor 分析师：分析师：张博 SFC:BMM189 SAC:S0190519060002 张悦 SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的

2、活动。marketData 市场数据市场数据 日期 2023.12.13 收盘价（港元）8.95 总股本（亿股）32.71 总市值（亿港元）292.78 净资产（亿元）119.83 总资产（亿元）162.05 每股净资产（元）3.66 06979 .HK dyCompany 珍酒李渡珍酒李渡 港股通（沪港股通（沪/深）深）title 稀缺产能稀缺产能+错位竞争错位竞争拉动增长拉动增长 createTime1 2023 年年 12 月月 14 日日 投资要点投资要点 summary 珍酒李渡拥有丰富品牌矩阵，珍酒李渡拥有丰富品牌矩阵，覆盖酱香、兼香、浓香等多个香型覆盖酱香、兼香、浓香等多个香型。

3、在二十余年的发展过程中，珍酒李渡逐渐成为一家主打酱香型，主要针对次高端及以上市场的白酒企业，并于 2023 年 4 月 27 日成为港股白酒第一股。珍酒李渡拥有丰富品牌矩阵，包含珍酒、李渡、湘窖及开口笑四大品牌，品牌覆盖酱香、兼香、浓香三大香型。2021 年，按收入计，珍酒在酱香型白酒赛道中规模排名第五（市占率 1.8%)，是公司的主要增长引擎；李渡在兼香型白酒赛道中规模排名第五（市占率 2.1%），是公司的第二增长引擎；湘窖、开口笑是湖南地区领先品牌。珍酒：珍酒：1）优质稀缺属性提供定价支撑，行业集中度有望提升。珍酒拥有位于稀缺白酒产区的庞大产能，传承“12987”传统大曲坤沙工艺，优质酿造

4、工艺保证醇美口感。2）减少外采，提升自产基酒产能。公司预期 2024 年前酱香型基酒年产能将增加 16,600 吨，计划以自产基酒逐步取代外采基酒。外采基酒数量下降为公司持续稳定高产提供保障，有利于成本优化。3）转酱趋势正盛，茅台提价为其他头部酱酒厂商带来更大提价空间。古窖池与独特口味支撑李渡在兼香型赛道实现错位竞争：古窖池与独特口味支撑李渡在兼香型赛道实现错位竞争：1）口味：李渡凭借特有的元代古窖池及古法酿造技艺，产生了独特兼香风味，“一口四香”。李渡核心大单品李渡高粱 1955/1308/1975 接连获得布鲁塞尔国际大赛大金奖及金奖认可。2）价格带：目前，其他兼香头部品牌的主流产品在高端

5、、次高端布局较少，主流产品价格集中在每瓶 100 元至 600 元左右。李渡的次高端及以上收入占比为 76.7%。未来伴随兼香型白酒结构升级机会，李渡有望具备先发优势。珍酒李渡珍酒李渡具备具备全国化渠道扩张可能：全国化渠道扩张可能：对比汾酒全国化方式，珍酒李渡与山西汾酒均采用“厂商 1+1”模式，通过配额制把控渠道库存，保持终端价格稳定；均实施股权激励提高管理团队积极性；均精耕渠道建设，扩大经销商团队和销售团队，公司借鉴茅台采用小商多商经销模式，强化终端掌控，并通过返利实现利益共赢。我们认为，珍酒李渡具备全国化渠道扩张可能。投资建议：投资建议：伴随产品结构持续优化、产能扩张巩固销量增长潜力、多

6、渠道扩张以及减少基酒外采，预计公司收入和毛利有望稳健增长。我们预计2023-2025 年 公 司 营 收 分 别 为 70.13/85.25/101.04 亿 元，同 比 分 别+19.8%/+21.6%/+18.5%。经调整净利润分别为 16.02/19.83/24.48 亿元，同比分别+33.8%/+23.8%/+23.4%，给予“增持”评级，目标价 11.31 港元，2024年经调整 EPS 对应 17 倍 PE。风险提示：风险提示：消费者需求及消费模式变动、无法按计划实现产能扩张、品牌风险、股权激励风险、食品安全问题、渠道建设不及预期。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会