桐昆股份-公司深度报告：长丝迎反转炼化再启航-231214（24页）.pdf

1、石油石化石油石化/炼化及贸易炼化及贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 桐昆股份桐昆股份（601233.SH）2023 年 12 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2023/12/13 当前股价(元)14.48 一年最高最低(元)17.19/11.92 总市值(亿元)349.13 流通市值(亿元)331.23 总股本(亿股)24.11 流通股本(亿股)22.88 近 3 个月换手率(%)33.64 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 长丝迎反转长丝迎反转，炼化，炼化再启航再启航 公司深度报告公司深度报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师）龚道琳（分析

2、师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（分析师）蒋跨跃（分析师） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790522010001 证书编号：S0790523120001 长丝龙头弹性可期，布局炼化项目打开远期成长空间，维持“买入”评级长丝龙头弹性可期，布局炼化项目打开远期成长空间，维持“买入”评级 公司为涤纶长丝行业龙头，现有产能 1260 万吨/年，未来伴随长丝行业供需格局稳步向好，公司或将充分享受业绩弹性。同时，通过控股泰昆石化，投资建设印尼炼化项目，公司也有望为自身远期成长打开广阔空间。我们我们下调下调 2023-2024 年年并新增并新增 2025 年公司盈利预测，预计年公司盈利预

3、测，预计归母净利润分别为归母净利润分别为 15.78（-78.86）、36.60（-72.43）、56.59 亿元，亿元，EPS 分别为分别为 0.65（-3.28）、1.52（-3.00）、2.35 元，当前元，当前股价对应股价对应 PE 分别为分别为 22.1、9.5、6.2 倍，维持“买入”评级。倍，维持“买入”评级。涤纶长丝：涤纶长丝：供需格局向好，盈利有望逐步修复供需格局向好，盈利有望逐步修复 据各公司公告及百川盈孚数据，我们预计 2023年国内涤纶长丝行业新增产能515万吨，其中 2023H1 与 2023H2 分别新增产能 355 万吨、160 万吨。同时，根据CCF 预测，20

4、23 年国内涤纶长丝中小厂商或将出清产能 94 万吨，因此预计 2023年国内涤纶长丝行业净增加产能 421 万吨。然而 2024 年起，国内涤纶长丝产能增速或将明显放缓，我们保守预计我们保守预计 2024 年国内涤纶长丝新增产能年国内涤纶长丝新增产能仅为仅为 90 万吨。万吨。同时若考虑到在建项目的投产不确定性与落后产能进一步出清等情况，则 2024年涤纶长丝行业净增产能可能更少。我们认为当前涤纶长丝行业投产高峰将过，我们认为当前涤纶长丝行业投产高峰将过，供给端前景已经较为明确，后续供给格局或将逐步优化。未来伴随内需与直接供给端前景已经较为明确，后续供给格局或将逐步优化。未来伴随内需与直接出

5、口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，涤纶长丝行业或开启长周期向出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，涤纶长丝行业或开启长周期向上拐点，产品盈利水平也有望上拐点，产品盈利水平也有望持续持续修复。修复。炼化业务：炼化业务：控股泰昆石化印尼炼化项目控股泰昆石化印尼炼化项目，有望为远期成长打开广阔空间有望为远期成长打开广阔空间 公司为泰昆石化控股股东，拟以其为主体投资建设印尼北加炼化一体化项目。根据公司公告，该项目含增值税筹资额（报批总投资）合计 86.24 亿美元，建设期4 年，项目规模为 1600 万吨/年炼油，对二甲苯（PX）520 万吨/年，乙烯 80 万吨/年，主要产品包括成品油、对

6、二甲苯、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、聚乙烯 FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等，产品规划销售去向为中国、印尼及东盟。投资印尼炼化项目为公司延伸产业链、推动产业多元化的重要举措，未来有望为公司自身远期成长打开广阔空间。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、产能投放进程不及预期、原油价格大幅波动等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)59,157 61,993 84,118 94,545 95,755 YOY(%)29.1 4.8 35.7 12.4 1.3 归母净利润(百万元)7,464 130 1,5