1、 1 1 本报告版权属于本报告版权属于安信国际证券安信国际证券(香港香港)有限公司有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。能源装备高端制造企业能源装备高端制造企业 达力普控股达力普控股 1921.HK，是集材料研发、生产、深度加工一体化的国际化的能源装备高端，是集材料研发、生产、深度加工一体化的国际化的能源装备高端制造企业，产品在中国及全球其他制造企业，产品在中国及全球其他 23 个国家及地区销售。达力普控股的主要产品为石个国家及地区销售。达力普控股的主要产品为石油天然气用管、新能源用管及特殊无缝钢管等高端能源油天然气用管、新能源用管及特殊无缝钢管等高端能源装备装备产品，实现

2、全产业链布局。产品，实现全产业链布局。公司公司产品技术壁垒高，客户粘性强，高端产品及海外销售渗透率提升产品技术壁垒高，客户粘性强，高端产品及海外销售渗透率提升。公司正在进行扩公司正在进行扩产，预期于产，预期于 2025H1 投产，投投产，投产后产能翻倍。产后产能翻倍。产能扩张推动下，公司于产能扩张推动下，公司于 2025-26 年将进年将进入业绩爆入业绩爆发期。发期。我们预测我们预测 2023-26 年年公司净利润分别为公司净利润分别为 1.66 亿、亿、1.8 亿亿、3.5 亿及亿及 7.1亿亿元元人民币人民币，CAGR 为为 62.6%。公司维持公司维持 40%派息比率。派息比率。我们维持

3、我们维持“买入买入”评级，评级，以以 DCF估值，估值，目标价目标价 7.88 港元，股价上升空间港元，股价上升空间约约 85%。报告摘要报告摘要 达力达力普普控股控股业绩将于业绩将于 2025-26 年进入爆发期年进入爆发期。达力普控股河北沧州生产基地正进行二期扩产，新产能预期在 2025H1 投产。投产后，公司管坯产能达到 120-140 万吨，无缝钢管产能达到 100 万吨，石油天然气用管产能达到 80 万吨，产能较目前翻倍。产能瓶颈突破后，将带动公司产品销售在 2025-26 年快速提升。产能提升后，公司产品类型更齐全，市场竞争优势地位更显著，预期公司业绩在 2025-26 年进入快速

4、爆发期。达力达力普普控股控股高端产品及海外销售渗透率快速提升中，公司盈利能力增强高端产品及海外销售渗透率快速提升中，公司盈利能力增强。达力普控股专注于高端石油天然气用管技术开发，多项高端产品 DLP-T4 及稀土耐腐蚀油套管等国内首发，高端产品在公司交付产品中渗透率逐年提升。公司海外销售网络日趋完善，2023H1公司海外销售收入占 30%，公司在中东及北非市场客户认可度快速提升，未来海外销售潜力巨大。在高端产品及海外销售渗透率双双提升过程中，公司毛利率预期提升，盈利能力增强。达力达力普控股普控股深耕石油天然气用管二十五年，深耕石油天然气用管二十五年，形成形成全全方位的竞争优势。方位的竞争优势。

5、公司专注行业 25年，与部分核心客户良好合作超过二十年，客户粘性强；公司持续开发多项高端产品，研发技术能力，行业领先；公司海外销售网络日趋完善，获得海外客户认可，海外市场竞争优势强；公司生产基地智能化制造、数字化管理、绿色化生产，运营效率高，产品品质控制良好，人工成本低。石油天然气用管行业石油天然气用管行业需求景气上行需求景气上行。疫情冲击后，油价中枢回升至高位。全球油气行业在油价重回高位后，进入景气周期，勘探开发投资提升，石油天然气用管需求景气上行。国内“三桶油”的勘探开发投资，全球油气上游资本支出，预期未来几年内保持高位，中国石油天然气用管需求将保持景气。维持维持买入评级买入评级：我们预测

6、 2023-26 公司净利润分别为 1.66 亿、1.8 亿、3.5 亿及 7.1 亿元人民币，CAGR 为 62.6%。对应 EPS 分别为 0.11、0.12、0.23、0.47 元人民币。公司股价对应 2026 预测 PE8.2 倍。公司产能将进入快速扩张期，产品技术壁垒高，客户粘性强，高端产品及海外销售渗透率提升。公司维持 40%派息比率。我们维持我们维持“买入买入”评评级，级，以以 DCF 估值，给予估值，给予目标价目标价 7.88 港元港元，股价上升空间约 85%。风险提示：风险提示：原油价格大幅下降；钢材价格大幅波动；扩产进度慢于预期。(31/12 年结年结;千千 RMB)202