1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 医药生物医药生物 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 2023年年12月月12日日 买入（维持）买入（维持）微电生理微电生理-U（688351）：）：高研发广布高研发广布局，局，发展发展势如破竹势如破竹 公司深度报告 证券分析师证券分析师 杜永宏 S0630522040001 数据日期数据日期 2023/12/11 收盘价收盘价 26.83 总股本总股本(万股万股)47,060 流通流通A股股/B股股(万股万股)12,204/0 资产负债率资产负债率(%)7.19%市净率市净率(倍倍)7.46

2、净资产收益率净资产收益率(加权加权)0.68 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 29.15/15.44 相关研究相关研究 1.微电生理-U（688351）：业绩符合预期，持续看好产品放量公司简评报告-2023.10.27 2.微电生理-U（688351）：产品放量加速，盈利持续改善公司简评报告-2023.08.22 投资要点：投资要点：深耕电生理十余深耕电生理十余载载的国产龙头，的国产龙头，产品布局齐全产品布局齐全：公司专注于电生理领域，产品覆盖齐全，是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，也是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。公司拥有经

3、验丰富的优秀高管团队，近年来营收持续增长，2018-2022年营收CAGR达32.60%，2023年前三季度，公司实现营业收入2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%。电生理电生理行业行业持续持续高景气，高景气，成为成为国产替代国产替代下下的的优质赛道优质赛道：1）我国心律失常患者约3000万人，室上速和房颤人数逐年上升；房颤知晓率低，农村仅为35.3%，治疗市场空间巨大。2）导管消融手术获房颤最新指南多个I类推荐，已成为最重要的治疗方法之一。3）三维电生理手术量快速攀升，预计2024年达到43万例，四年复合增长率为27.3%。射频、冷冻和脉冲三种消融

4、方式各有千秋，预计未来长时间内将共存于消融市场，实现优势互补。4）福建等27省市电生理集采中选产品平均降幅49.35%，国产厂商中标情况理想；北京DRG集采联动，电生理平均降幅32%，集采降价温和造就电生理绝佳国产替代机会。立足研发立足研发创新创新，高，高技术壁垒技术壁垒彰显彰显国产领军国产领军实力实力：1）公司电生理标测系统达国际先进水平公司电生理标测系统达国际先进水平：第四代三维标测系统是市场上最有力的竞争者之一，为超高端导管提供强大平台。2）导导管满足各类管满足各类临床临床使用使用场景，引领国产品牌场景，引领国产品牌。公司拥有国产唯一国产唯一的磁定位标测导管产品线、国产唯一国产唯一可用于

5、治疗房颤的磁电双定位消融导管和国产唯一国产唯一的压力监测磁定位射频消融导管。3）冷冻消融冷冻消融重磅新品上市重磅新品上市，有望贡献业绩新增量有望贡献业绩新增量。高端新品冷冻消融设备和导管性能优越，创新多通道温度传感技术提升手术安全性和有效性，随着新品国内市场持续开拓，其有望成为公司未来重要的盈利来源。在研产品在研产品储备充足储备充足，长远长远发展发展空间广阔空间广阔：公司近五年研发费用率均达27%以上。1）脉冲脉冲消融研发加速。消融研发加速。公司进一步完善在PFA领域的研发布局，未来有望全面覆盖三种消融方式；2）RDN疗法疗法发展发展空间巨大。空间巨大。预计2030年顽固性高血压5800万人，

6、公司在研RDN产品可与三维系统联用，优势独特。3）磁导航机器人，布局未来）磁导航机器人，布局未来：公司持续推进与Stereotaxis的研发合作深度，已完成Columbus三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司是国产电生理龙头企业，产品覆盖电生理领域。公司设备和耗材媲美外资龙头，拥有多个国产唯一，伴随降价温和的集采政策不断推进和电生理手术量的持续增长，公司产品未来有望快速放量。我们预计公司2023-2025年的营收分别3.44/4.82/6.53亿元，归母净利润为0.29/0.61/1.10亿元，对应EPS分别为0.06/0.13/0.23元，对应P