1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）数年磨一剑，数年磨一剑，制剂、原料药均向高端升级制剂、原料药均向高端升级 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：13.27 元 仙琚制药为中国甾体药物龙头企业，多年来持续提升仙琚制药为中国甾体药物龙头企业，多年来持续提升研发、生产、体系等多方研发、生产、体系等多方面面能力，前期投入陆续开花结果。本篇报告对公司两大业务近期进展更新能力，前期投入陆续开花结果。本篇报告对公司两大业务近期进展更新：制制剂业务剂业务搭建高端技术平台搭建高端技术平台不断突破，原料药业务加速拓展全球规范市场，公司不断突破，

2、原料药业务加速拓展全球规范市场，公司即将开启即将开启持续持续成长成长阶段阶段。制剂：高端制剂制剂：高端制剂+制剂国际化制剂国际化+特色专科仿制药驱动未来成长特色专科仿制药驱动未来成长，集采减量影响集采减量影响出清出清。高端制剂：布局肺部给药、长效高端激素注射剂、麻醉镇痛药物，具高端制剂：布局肺部给药、长效高端激素注射剂、麻醉镇痛药物，具备差异化领先优势。备差异化领先优势。公司已布局三大领域的高端制剂研发多年，目前已有产品进入临床中后期。1.1 类新药奥美克松钠待正式报产；参股公司萃泽医药立足缓释技术及吸入粉体技术两大平台，其中 2.2 类新药 CZ1S 用于术后镇痛已进入二期临床、2.2 类新

3、药 CZ4D 吸入粉雾剂用于肺部感染已获批临床试验。我们认为技术平台将赋予公司未来研发管线更大的差异化竞争优势。制剂国际化：制剂国际化：首个产品已获美国首个产品已获美国 FDA 注册申请受理注册申请受理。2023 年 2 月，公司泼尼松龙片获得 FDA 注册申请受理；2023 年 7 月，杨府制剂厂区通过 FDA 现场检查，标志着公司制剂国际化进入了起步阶段。集采减量影响出清，特色专科仿制药集采减量影响出清，特色专科仿制药逐步逐步进入放量期。进入放量期。展望未来，公司大产品集采减量的风险基本释放完毕，后续有望轻装上阵。近年来获批+密集申报一批妇科潜力产品，有望成为重要增长引擎。原料药：原料药：

4、检查大年迎规范市场兑现期，无菌布局彰显产品升级检查大年迎规范市场兑现期，无菌布局彰显产品升级实力实力。今年为公司迎接规范市场检查大年：杨府原料药厂区陆续经历了 WHO 检查、FDA审计、巴西 ANVISA 检查，日本 PMDA 检查等各项官方审计，后续还经历国内外客户的各类现场审计。子公司台州仙琚顺利通过 EcoVadis 评估，有助于开拓更多规范市场客户。公司规范市场业务厚积薄发，终于迎来兑现期。公司终端灭菌的无菌原料药生产已具备商业化能力，逐步实现从普通 API 到无菌原料药的升级，更是彰显深厚内功，未来产品价值量有望向高端持续升级。投资建议：看好公司长期发展价值，维持投资建议：看好公司长

5、期发展价值，维持“强烈推荐”“强烈推荐”评级评级。我们认为公司数年磨一剑，迎来兑现期，预计 2023-2025 年归母净利润为 6.1/7.3/9.1 亿元，同比增速为-19%/20%/25%，对应 PE22/18/15 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：研发和销售不及预期、政策负面、安全环保、商誉减值等风险研发和销售不及预期、政策负面、安全环保、商誉减值等风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)4337 4380 4043 4745 5531 同比增长 8%1%-8%17%17%营业利润(百

6、万元)755 879 723 861 1076 同比增长 26%16%-18%19%25%归母净利润(百万元)616 749 605 726 907 同比增长 22%22%-19%20%25%每股收益(元)0.62 0.76 0.61 0.73 0.92 PE 21.3 17.5 21.7 18.1 14.5 PB 2.7 2.4 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）989 已上市流通股（百万股）985 总市值（十亿元）13.1 流通市值（十亿元）13.1 每股净资产（MRQ）5.7 ROE（TTM）12.2 资产负债率 18.6%主要股东