证券行业：研究方法与盈利预测-231209（72页）.pdf

1、证券行业：研究方法与盈利预测证券行业：研究方法与盈利预测2023年年12月月证券分析师:朱定豪SAC执业资格证书编码:S0020521120002非银金融非银金融请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分2报告摘要报告摘要证券行业净收入趋势向上证券行业净收入趋势向上，净利润稳定性上升净利润稳定性上升。2013-2022年行业10年净收入/净利润复合增速分别为12.45%/9.51%。根据协会口径截止2022年，行业营业收入3949.73亿元，净利润1423.01亿元，净利率近年来保持在36%附近。轻资产和重资产业务齐头并进轻资产和重资产业务齐头并进，从传统佣金模式向多元结

2、构转型从传统佣金模式向多元结构转型。证券公司的主要业务包括经纪、资管、投行、资本中介、证券投资等。除本部外，证券类子公司、基金子公司、期货子公司等贡献利润较多。证券本部业务中，轻资本业务以赚取手续费为主，重资本业务以赚取息差为主。2012年之前券商以轻资本通道业务为主，近年来重心转向重资本交易业务和综合财富管理，机构业务价值凸显。轻资本业务高质量发展轻资本业务高质量发展，重资本业务持续发力：重资本业务持续发力：传统经纪代买业务费率长周期下滑，财富管理转型，代销收入趋势上升，基金投顾具有较大市场空间；投行稳健发展，内部协同提升，全面注册制带来新机遇，跟投更考验挑选项目的能力；资管业务结构调整，通

3、道业务继续压缩，主动管理能力凸显，公募资管和参控股公募基金贡献较多利润；资本中介业务占比上升，股质规模压降风险降低，融资融券余额持续增加；投资业务去方向性，衍生品业务扩大，权益多头规模压缩，固收、另类等规模提升，收入波动性下降。后续证券公司有望从头部开始提高杠杆率，有助于高评级头部券商提升ROE，进而提升估值。从强盈利周期行业向稳健增长行业转变从强盈利周期行业向稳健增长行业转变，行业行业Beta属性下降属性下降Alpha属性上升属性上升。业务净收入增速和大盘涨幅的关联性从2015年的20余倍，大幅回落至1倍附近，即行业收入增速大致和当年大盘指数涨跌幅接近。证券行业短期看市场情绪、中期看政策催化

4、、长期看盈利能力。金融供给侧改革深化金融供给侧改革深化，证券公司并购迎新机遇证券公司并购迎新机遇。政策鼓励券商间并购重组，做优做强，打造一流的投资银行。具有并购价值的券商可能有以下几个思考方向：一是民营资本；二是区域型券商；三是特色业务的券商，尤其是轻资本投行、资管业务具有特色的券商；四是杠杆率较低、经营较为稳健的券商。流动性修复有望和政策催化共振流动性修复有望和政策催化共振，市场底部回暖可能带来券商戴维斯双击市场底部回暖可能带来券商戴维斯双击。投资建议关注三大主线：a）综合优势突出，创新业务领先的头部券商，如中信、中金、华泰；b）泛财富管理业务具有优势的券商，如东方证券、财通证券、兴业证券；

5、c）具有并购预期的跨越式成长券商，如国联证券请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分3证券行业证券行业趋势特征趋势特征1请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分4一、证券行业一、证券行业趋势特征趋势特征1.1 行业净收入趋势向上行业净收入趋势向上，净利润稳定性上升净利润稳定性上升截止截止2023Q3，市场市场141家证券公司家证券公司，其中上市证券公司其中上市证券公司43家家。通过融资扩表加杠杆等方式，截至2023上半年，行业净资本稳步提升至2.13万亿元，总资产达到11.65万亿元。预计2023全年行业净利润同比小幅上扬。近年来证券公司行业净收

6、入趋势向上近年来证券公司行业净收入趋势向上，2013-2022年10年净收入/净利润复合增速分别为12.45%/9.51%。根据协会口径截止2022年，行业营业收入3949.73亿元，净利润1423.01亿元，净利率近年来保持在36%附近。近年来业务收入结构优化近年来业务收入结构优化，实现高质量发展实现高质量发展。对单一传统经纪业务的依赖逐步下降，占比从2015年的46.79%下降到2022年的32.56%。自营权益去方向性、资管从通道转向主动管理、压缩股权质押等风险业务、注册制下投行项目提速、机构业务发力、衍生品大发展，证券行业的盈利周期属性下降，抗风险能力大幅提升。图图1 1-1 1：证券