1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 医药商业 边际拐点将现，药店龙头持续受益于集中度提升和处方外流 Table_SummaryTable_Summary 报告摘要报告摘要 我们认为药店行业我们认为药店行业短期经营数据修复较好，明年上半年将迎来短期经营数据修复较好，明年上半年将迎来明明确的业绩拐点确的业绩拐点，同时药店门诊统筹政策在各地的加速落地有望带来显，同时药店门诊统筹政策在各地的加速落地有望带来显著业绩增量。中长期来看，门诊处方外流和门店扩张仍是药店增长的著业绩增量。中长期来看，门诊处方外流和门店扩张仍是药店增长的两大引擎，我们持续看好行业龙

2、头从行业的集中度提升中获益。两大引擎，我们持续看好行业龙头从行业的集中度提升中获益。药店行业规模仍不断扩容，经过短期的调整过后药店行业规模仍不断扩容，经过短期的调整过后业绩拐点将现业绩拐点将现，估值具备较强吸引力。估值具备较强吸引力。中国药店的市场总体规模在 2022 年达到了8,725 亿元，2018-2022 年 CAGR 达到了 10.5%。零售药店数量也在近十年持续提升，目前已突破64万家。在经历了大半年的库存去化，门诊回流，消费力下降等不利因素的扰动下，行业表现今年三季度相对疲软，但我们认为药店行业明年将迎来业绩拐点：一方面，去年底囤药的影响已基本消化，药店客流和订单量自 7 月来逐

3、渐回暖，而今年四季度的流感疫情有望带来新一波购药需求的释放。另一方面，门诊统筹在各省的加速推进会有效缓解个账改革带来的门诊回流压力，政策执行条件较好地区的门诊统筹药店将显著受益于客流量的提升。从市盈率来看，目前行业 TTM市盈率在 22倍左右，仍处在自 2019年以来的低位，百分位为 4%。个账改革带来的负面影响逐渐减弱，政策利好叠加处方流转中心个账改革带来的负面影响逐渐减弱，政策利好叠加处方流转中心落地将加速处方外流。落地将加速处方外流。零售药店渠道的重要性随着近年来一系列推动医药分开政策的影响不断提升，而处方流转平台的上线以及门诊统筹政策的落地能够进一步拉动药店内的处方药品销售。门诊统筹：

4、门诊统筹：药店纳入统筹基金的支付范围是实现分级诊疗保障的重要一环，可以减少对院内诊疗资源的占据，方便的患者的同时也减少了相应的检查和门诊费用支出，且对于顾客在药店内的消费力影响较为有限。短期内，各省门诊统筹推进速度不一，湖南、湖北、江西、江苏、山西等地的落地条件相对宽松，利好在该省具有相对优势的连锁药房，但随着政策的不断铺开，我们预计明年药店的统筹报销额能显著上升。处方流处方流转平台加速落地转平台加速落地：各省处方流转平台已基本建成，距离规模化的运转和使用仍需解决医生配合度和院内外药品目录一致性的问题，但我们看到今年来各地政府显著加强了处方外流的推进力度，明年有望看到更多成果。我们预测：我们预

5、测：2024-26 年药房承接的处方外流规模增量能达到 251/388/533 亿元，总体规模增量超千亿元。中国零售药店集中度和连锁化率提升空间较大，头部连锁药房通中国零售药店集中度和连锁化率提升空间较大，头部连锁药房通过持续扩张保持快速增长。过持续扩张保持快速增长。各连锁药房通过自建+并购+加盟的方式，门店持续扩张，整体行业的连锁化率也在进一步提升并于2022年达到了 57.8%。销售总额排名前 10/前 100的连锁药房占比呈现逐年提升的趋势，于 2022 年分别达到了 22.3%和 36.5%。与此同时，头部连锁集中度提升空间仍然很大，多地也在积极出台政策推动药店连锁化发展，对于药房的并

6、购给予限制上的放宽和更多的便利。我们认为，零售药店纳入门诊统筹以及处方流转的加速实施将继续强化集中度提 走势比较走势比较 Table_Author 证券分析师：周豫证券分析师：周豫 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190523060002 证券分析师：赵悦伦证券分析师：赵悦伦 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190523110001 (36%)(27%)(19%)(11%)(2%)6%22/12/723/2/723/4/723/6/723/8/723/10/7线下药店沪深300Table_Message 2023-12-07 行业深度报告 看好/首次 线下药店 行业研究报告行业研究