1、证券研究报告行业+公司首次覆盖医药商业 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/31 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药商业行业+公司首次覆盖 经营趋势向好，门诊统筹政策助推处方外流经营趋势向好，门诊统筹政策助推处方外流与集中度提升与集中度提升 2023 年年 12 月月 10 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 行业走势行业走势 相关研究相关研究 零售药店：门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确 2023-08-25 增持（维持

2、）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 投资要点：投资要点：连锁药店行业中长期处方外流+集中度提升投资逻辑不变。门诊统筹政策加速落地对门店量价影响短期承压、长期利好。药店疫后加快扩张，短期经营压力逐步消化，但行业估值仍在历史低位。随着经营及统筹边际改善等因素，药店板块有望实现业绩与估值双提升。短期压力因素逐步释放，药店经营趋势有望短期压力因素逐步释放，药店经营趋势有望边际改善边际改善，当前仍处于估值，当前仍处于估值低位低位。受疫情扰动，药店板块经历 2022Q4 及 2023Q1 高增长。在涉疫产品库存、消费疲软、统筹政策短期压力影响下，7 月全国中西药品类销售额同

3、比增长 3.70%，进入低谷，8 月同比增速持平；9 月达 4.5%。虽然四季度面临高基数因素，但是三季度以来呈现经营改善趋势。从上市连锁药房三季度收入增长看，同比增速中枢约 15%，整体增长强于行业平均增速 8.2%。预计随着库存消化、门诊统筹带来客流增量，叠加冬季流感用药需求增长等，药店板块经营趋势有望持续改善。并在消化2023 年高基数的情况下，实现 2024 年提速增长。同时，药店板块 2024年平均 PE 不足 20 倍，仍处于历史估值低位水平。门诊统筹带来客流增量，中长期处方外流与行业集中度提升趋势不变门诊统筹带来客流增量，中长期处方外流与行业集中度提升趋势不变。自 2023 年初

4、，将药店纳入门诊共济统筹政策发布以来，截至 8 月底统筹资质门店已超过 14 万家，未来有望在电子处方流转等配套措施推动下加速政策落地。尽管当前各地政策执行仍有差异，但可见统筹政策将为药店带来可观客流增量，及有望加速处方外流。同时在政策及竞争推动下，药店行业集中度持续提升。根据中康开思数据，2022 年我国零售终端处方药规模仅占药品市场 20.8%；而日本实现医药分离后占比达70%以上，2022 年我国药店 CR3 仅 12%，同期日本约 31%、美国约 85%；对比海外，我国处方药外流增量市场空间及行业集中度提升空间仍大，头部公司有望显著受益。头部公司仍在扩张期，未来头部公司仍在扩张期，未来

5、多元化经营有望开启二次增长曲线。多元化经营有望开启二次增长曲线。回顾海外连锁药店龙头发展路径，并购整合加速业绩增长，业务多元化打开成长空间，如美国 CVS 开展 PMB 业务、日本松本清的药妆店等。国内上市药店在疫后仍然维持较快扩店计划，我们认为，未来新零售业务、专业药事服务、多元化品类经营等，也有望推动药店二次增长。风险提示：风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧、门店扩张或不及预期等。表 1：重点公司估值（2023 年 12 月 8 日）代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 投资评级投资评级 2022A 2023E 2024E 202

6、2A 2023E 2024E 603883.SH 老百姓 169.53 28.97 1.34 1.60 1.96 21.60 18.16 14.82 买入 603233.SH 大参林 289.40 25.41 0.91 1.15 1.43 27.94 22.10 17.83 买入 603939.SH 益丰药房 365.53 36.17 1.25 1.46 1.85 28.88 24.74 19.58 买入 002727.SZ 一心堂 141.67 23.77 1.69 1.59 1.92 14.03 14.92 12.41 买入 605266.SH 健之佳 76.28 59.20 2.82 3