1、证券研究报告|公司深度|酒店餐饮 1/42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 百胜中国(09987)报告日期：2023 年 12 月 08 日 西式快餐龙头，行稳致远，潜力仍大西式快餐龙头，行稳致远，潜力仍大 百胜中国首次覆盖报告百胜中国首次覆盖报告 投资要点投资要点 百胜中国是中国最大的连锁餐饮公司，百胜中国是中国最大的连锁餐饮公司，当前估值处于历史底部、未来当前估值处于历史底部、未来 3 年计划年计划回购回购+分红分红 30 亿美元（年化亿美元（年化股东回报率股东回报率 5%）且业绩有望实现）且业绩有望实现年化年化双位数增长。双位数增长。预计预计 2023-2025 年年经调整净利润为经调

2、整净利润为 8.4/9.6/10.7 亿美元亿美元，给予，给予 24 年净利润年净利润 22 倍倍估值，估值，目标价目标价 397 港元，现价空间港元，现价空间 26.9%，首次覆盖给予，首次覆盖给予“买入买入”评级评级。深耕中国三十余载，成长为中国最大连锁餐饮公司深耕中国三十余载，成长为中国最大连锁餐饮公司 百胜 1987 年进入中国，深耕中国三十余载，成长为中国最大连锁餐饮公司。旗下拥有肯德基和必胜客两大品牌，其中肯德基是西式快餐龙头，截止 23 年三季度，总门店数达 9917 家（YoY+14.3%）。必胜客是休闲餐饮龙头，截止 23 年三季度，总门店数达 3202 家（YoY+14.1

3、%）。据百胜中国财报，截止 23 年三季度，总门店数达 14102 家（YoY+13.6%），前三季度总收入达 74.8 亿美元（YoY+13.4%）。产品创新产品创新+优秀优秀管理，管理，核心竞争力突出核心竞争力突出 公司核心竞争力包括：a）卓越的产品创新能力，拥有长线经典产品贡献稳定收入利润，以及每年数百款新品吸引新客。b）优秀运营管理能力，包括门店运营、开店能力、营销能力等。公司给予每个店长以股权，构建良好的门店运营组织激励体系；直营门店破万家，未来三年有望以年化双位数增速加速拓店；开发出“疯狂星期四”等营销 IP；c）稳健的中后台，包括领先的会员体系、数字化系统以及自营物流&供应链。需

4、求稳健，供给可控，助力公司行稳致远需求稳健，供给可控，助力公司行稳致远 需求端，需求端，餐饮行业由于消费者口味多样多变、进入门槛较低，会导致需求不稳以及供给高度竞争。肯德基，9 款长线经典商品占销售比例 40%，会员销售占比达65%，有效避免因消费者口味多样性造成需求波动。供给端，供给端，公司直营门店超万家、并占据各黄金区位，与麦当劳形成双寡头格局。餐饮行业竞争激烈，国内新兴连锁品牌主要通过加盟模式快速扩店，但与公司客群定位、门店位置有较大差异，且加盟模式较难把控食品安全等问题。历史上亦有同类型国内品牌连锁，且规模更大、峰值开店速度更快，但目前影响已较为可控。门店规模、收入、利润发展空间仍大门

5、店规模、收入、利润发展空间仍大 门店端，门店端，公司过往每年门店稳健增长10%，当前 1.4 万的门店规模距 26 年 2 万家开店目标仍有 40%+增长空间，年化约双位数增长。同店端：同店端：23 年同店销售恢复至 19 年 90%，到店客流仍有恢复空间。利润端：利润端：23年前三季度公司门店利润率 17.9%，已超疫前水平，主要源于租金等成本占收入比例有所下降。随着可变租金的普及，物业租金等其他成本仍有优化空间，规模效应下总部费用亦有摊薄空间。盈利预测与估值盈利预测与估值 基本面角度，公司需求稳健、格局可控，对标 2 万门店目标，发展空间仍大，预计 24-26 年业绩三年复合增长有望达到双

6、位数；估值角度，当前估值位于历史估值底部状态，且低于海外连锁餐饮龙头；股东回报角度，公司重视股东回报，计划于 24-26 年三年间，派息+回购向股东回馈约 30 亿美元，三年复合股东回报率约 5.0%。预计 2023-2025 年收入分别为 109/123/136 亿美元，经调整净利润为8.4/9.6/10.7 亿美元，给予 24 年净利润 22 倍估值，测算百胜中国合理估值 211 亿美元（1620 亿港元，美元：港元取 0.13），目标价 397 港元，现价空间 26.9%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 1、竞争加剧风险。2、消费不及预期风险。3、食品安全风险。4、测算偏差风