1、证券研究报告|公司深度|铁路公路 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宁沪高速(600377)报告日期：2023 年 12 月 09 日 核心路产夯实基本盘，环保投资开辟新曲线核心路产夯实基本盘，环保投资开辟新曲线 宁沪高速宁沪高速深度报告深度报告 投资要点投资要点 坐拥核心区域核心路产，江苏高速窗口行稳致远。坐拥核心区域核心路产，江苏高速窗口行稳致远。宁沪高速以收费公路及配套服务业务为核心，以地产开发、广告、投资业务为辅，并积极探索交通+、新能源等多元盈利点。2022 年受外部因素及四季度货车通行费减免 10%影响，实现营收 132.6 亿元，归母净利润 37.2 亿元，同比下滑7.

2、0%和 13.0%。伴随政策优化，公司主业经营已稳步修复，23H1 实现营收 71.4亿元（同比 19H1+47.6%）、归母净利润 24.8 亿元（同比 19H1+8.8%）。此外，公司利润承压下分红连续 5 年维持 0.46 元/股，股息分红维持稳健。扰动消除催化主业复苏，既有路产稳健经营，新投路产扰动消除催化主业复苏，既有路产稳健经营，新投路产+改扩建贡献成长。改扩建贡献成长。去年外部因素多维影响高速公路收入，扰动因素消除后，核心路网车流量稳步恢复，催化公司路产主业回暖。23H1 宁沪高速控股路产日均车流量较 22 年全年车流量中枢有大幅提升，通行费收入 45.22 亿元，同比增长 35

3、.7%。公司“控股+投资”两种模式手握长三角地区优质路产，受益于腹地经济增长和汽车保有量推动，既有成熟期路产业绩稳健提升，路产流量及收入稳步增长，其中核心路产沪宁高速贡献 6 成通行费收入及毛利，且公司依托沪宁“黄金通道”，协同构建苏南路网主导地位。此外，新投路产带来的新车流量，公司通过并购和新建路产积极扩张资产规模，或进一步发挥路网协同效应和规模效益，有利地支撑中长期成长能力。切入环保领域，具备基础设施应用场景优势。切入环保领域，具备基础设施应用场景优势。2022年7月公司作价24.57亿元收购集团旗下云杉清能 100%股权，主营光伏、海上风电等清洁能源发电，目前已投资 67 个清洁能源项目

4、。云杉清能依托交通闲置资源，拓展“高速路网+光伏应用”业务模式，可充分挖掘基础设施资源潜力，而宁沪高速持有高速公路、服务区、收费站等交通基础设施的核心资产，具有终端用户的绿色能源出行消费场景，两者协同可实现“交通+能源”深度融合。此外，云杉清能资产优质，收益预期稳定，公司预计后续每年（2023-2045年）贡献 7-8 亿收入和 2-3 亿利润，经公司测算云杉清能年投资回报率超 9%。服务区业态升级及稳健参股投资有望带来第二增长曲线。服务区业态升级及稳健参股投资有望带来第二增长曲线。2022年公司创新服务区业态招商和运营管理方式，探索公司与租赁方利益共享、风险共担、发展共赢的新模式，完善和优化

5、“大平台”招商方案，以仙人山服务区为试点，形成“保底+分成”的大平台招商方案，有望在国内实现模式领先。此外，金融投资为公司开辟新的盈利点，公司近年来金融投资规模持续提升，22年投资收益 18.68 亿元，已成为重要利润支柱。参股投资+分红获得较为稳定收益，公司过去 5年平均收益率 8.2%，主要通过参股沿江、扬子大桥、苏州高速管理 3 家联营公司取得较为稳定投资收益，且陆续投资紫金信托、江苏银行、江苏租赁等大类金融股权投资，获得相对稳定分红收益。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2023-2025年归母净利润分别 44.49亿元、48.13亿元、51.27亿元，依据公司核心路产 DCF测

6、算公司估值约为730亿元，此外考虑公路行业常态下估值中枢 12.6 倍，基于公司 2023 年利润给予估值约 12 倍，对应估值约 534 亿元，取两者均值我们给予公司 2023年 632 亿元市值目标，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 通行费率超预期下调；车流量增长不及预期；新路盈利节奏承压 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：李丹分析师：李丹 执业证书号：S1230520040003 基本数据基本数据 收盘价￥10.47 总市值(百万元)52,745.22 总股本(百万股)5,037.75 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 宁沪高速 2022 年一季报点评：2