通达创智-公司研究报告-户外&家具用品代工平台大客户战略领先拓品类打开成长空间-231209（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介公司简介 公司成立于 2016 年，主营体育户外、家居生活、健康护理等橡塑类消费品的代工销售，包括溜冰鞋、瓶盖、喷枪外壳等，下游客户为迪卡侬、宜家、Wagner 等大型消费品渠道/品牌商。2021-2023Q3实现营收 9.5、9.3、5.8 亿元，同比+37.2%/-2%/-26.1%,净利率13.8%、14.1%、14.0%。23 年 3 月公司 IPO 上市，发行价 25.13 元，融资金额 7 亿元，主要用于产能基地、研发中心建设等。投资逻辑投资逻辑 小批量小批量+多品种多品种+平台制，综合管理平台制，综合管理&服务能力不断优化。服务能力不断优化

2、。公司产品主要呈现“多品类、小批量、定制化”特点，并采用“以销定产”的生产模式，从 OEM 向 ODM 模式推进，提升附加值&大客户粘性，ODM 类型收入占比从 19 年的 21.4%提升 3.2pct 至 22H1 的 24.7%，19-22H1 期间 ODM 毛利率较 OEM 高 3-7pct。公司具备优秀注塑工艺基础，奠定技术领先优势，研发费用率 4-6%居可比公司前列。集中资源服务大客户，集中资源服务大客户，2222 年前五大营收占比年前五大营收占比 89.3%89.3%。2022 年境内/境外营收分别为 2.1/7.2 亿元，营收占比分别为 23%/77%。受下游去库存、经济放缓影响

3、，宜家、迪卡侬、Wagner 等全球大型家居或体育用品零售商 22 年起收入增速放缓，带动上游轻工出口链企业收入阶段性增速放缓，但 23H2 起从收入端来看，已开启逐季环比修复态势。成长驱动：拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。成长驱动：拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。1）拓品类：IPO 产能变更增设五金家居用品 1000 万件产能，深化宜家合作，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定。2）拓客户&提份额：新拓零售&品牌商客户，在前期优质客户基础上，与 MERCADONA、Helen、瑞幸等合作不断加深，中期基于强品质稳定性抢占中小厂家份额带动成长。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值

4、和评级 我们采用市盈率相对估值法，预测公司 23-25 年收入分别为7.8/9.5/11.6 亿 元，同 比-16%/+22%/+22%，归 母 净 利 润1.1/1.5/1.8 亿元，同比-15%/+31%/+19%，当前股价对应公司 24-25 年 PE 分别为 19/16X，考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，整体成长性、盈利能力均好于同业公司，首次覆盖，给予公司 2024 年 23XPE估值，对应目标价 30.5 元，给予“买入”评级。风险提示风险提示 客户集中度过高的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；限售股解禁。公司基本情况（人

5、民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)950 931 781 950 1,155 营业收入增长率 37.23%-2.01%-16.18%21.67%21.59%归母净利润(百万元)131 132 113 148 176 归母净利润增长率 45.55%0.22%-14.25%31.44%18.60%摊薄每股收益(元)1.564 1.567 1.008 1.325 1.571 每股经营性现金流净额 1.89 2.13 0.91 1.52 1.79 ROE(归属母公司)(摊薄)22

6、.92%18.67%7.58%9.22%10.01%P/E N/A N/A 24.80 18.87 15.91 P/B N/A N/A 1.88 1.74 1.59 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060022.0025.0028.0031.0034.0037.0040.00230313230510230707230903231031人民币(元)成交金额(百万元)成交金额通达创智沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1 户外&家居用品代工平台，同心多元战略赋能成长.4 2 小批量+多品种+平台制，综合管理&服务能力不断优化.6