1、公司研究公司研究公司深度公司深度纺织服饰纺织服饰请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明Table_Reportdate2023年年12月月07日日Table_invest买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle嘉曼服饰嘉曼服饰（301276）：收购暇步士中国收购暇步士中国IP，品牌资本化、全品类蓄力成长品牌资本化、全品类蓄力成长公司深度报告Table_Authors证券分析师证券分析师谢建斌 S联系人联系人龚理Table_cominfo数据日期数据日期2023/12/07收盘价收盘价25.53总股本总股本(万股万股)10,800流通流通A股

2、股/B股股(万股万股)3,874/0资产负债率资产负债率(%)18.95%市净率市净率(倍倍)1.41净资产收益率净资产收益率(加权加权)6.6612个月内最高个月内最高/最低价最低价32.18/22.99Table_QuotePicTable_Report相关研究相关研究1、东海证券童装行业深度报告：微雨洗山月，结构提质竞争优化20231113table_main投资要点：投资要点：公司立足中高端经典休闲风格的黄金赛道，受众普适、场景多元、风格可延展造就广阔市场，在设计相对标准化、广宣投入较低基础上，品牌溢价和忠诚度双高。品牌端构建自有+授权+代理金字塔，品牌资产优越。不同于同行将线上作为去

3、库存渠道，公司注重线上经营，差异化布局唯品会、营收占比领跑同行、营业利润率相对较高。收购暇步士后，短期排除品牌续约风险，通过免除品牌使用费+额外收取品牌使用费+收购支出分20年摊销增厚业绩约7%；长期有望布局家庭店打造全品类蓝图，门店渗透加密、店效提升空间50%+、盈利强化。业绩弹性释放在于加强品牌整体层面宣传与价值打造，稳步推进多品类店扩张。业绩业绩：短期承压短期承压，品牌收购带来新动能品牌收购带来新动能。2015年品牌矩阵初步构建完成，业绩驶入快车道，2015-2021年营收CAGR为18%，归母净利润CAGR为30%，因高毛利授权品牌占比提升，利润好于收入。后因疫情扰动、门店出清，202

4、2年营收11.43亿元（同比-6%），归母净利润1.66亿元（-15%）。2023年前三季度受到宏观消费弱复苏、九九大促未达预期，以及收购支出、赞助费用、退换货和返利政策调整影响，营收7.17亿元（-0.45%），扣非归母净利润0.74亿元（-12%）。得益于政府补助、公允价值变动、投资收益等非经常性收益，归母净利润为1.27亿元（+22%）。预计在消费恢复性增长以及暇步士由授权转为自主品牌后带来的品类和市场新增长空间，业绩有望回升。公司公司：（1）品牌：构筑品牌矩阵金字塔。水孩儿，）品牌：构筑品牌矩阵金字塔。水孩儿，定位中端大众休闲风格，增长稳健，延伸轻户外引领品牌升级。暇步士和哈吉斯，暇步

5、士和哈吉斯，分别定位中高端美式休闲和英伦校园风格，兼具成长和盈利，是业绩的重要驱动。菲丝路汀菲丝路汀，加码儿童裙装，尚处培育期。国际代理国际代理品牌品牌，面向高收入人群，bebelux作为销售集合店。（2）渠道渠道：构建线上与线下构建线上与线下、直营与直营与加盟的全渠道体系加盟的全渠道体系。门店门店，暇步士童装开店空间可达500+，退换货政策优惠驱动加盟招商，渠道利润尚存调整空间。电商，电商，营收占比领跑，价盘统一+店铺分层强化品牌打造，差异化布局唯品会，营业利润率较高。（3）收购：暇步士能否被培育成超级品牌？）收购：暇步士能否被培育成超级品牌？以下几点可为品牌壮大保驾护航，暇步士立足中高端休

6、闲风格，品牌资产不断沉淀；基于10年合作，公司能够深刻把握品牌内涵；公司已形成贴合品牌风格的设计研发+品牌运作能力。行业行业：（1）童装是服装里成长性细分赛道童装是服装里成长性细分赛道，具备较强韧性具备较强韧性。2022年我国童装市场规模达到2299亿元，2016-2019CAGR为15%，领先全球平均增速水平，仅次于运动服饰。对比服装细分赛道在疫情前后的表现，童装的稳健性和修复弹性仅次于运动服饰。（2）人口）人口出生率下滑会直接且较快影响至婴幼儿装进而传导至大龄童装出生率下滑会直接且较快影响至婴幼儿装进而传导至大龄童装，童装的市场规模将陷入增童装的市场规模将陷入增长乏力的困境？长乏力的困境？