1、公 司 研 究 2023.12.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 金 徽 酒（603919）公 司 深 度 报 告 多维改革抢位甘肃消费升级，因地制宜布局内生外延市场 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 白酒 最新收盘价(人民币/元)24.89 总市值(亿)(元)126.26 52 周最高/最低价(元)30.11/22.94 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 金徽酒(603919)：23Q3 业绩超预期，中高档高增结构势能向上，省内外加速突破双轮驱动2023.10.1

2、7 金徽酒(603919)：23Q2 归母净利同增53.74%，经营增势积极省外开拓加速2023.08.19 金徽酒：“二次创业”新篇章开启，中高端产品增长+全国化势头强劲2023.04.22 金徽酒：疫后消费复苏较优，长期全国化高歌奏响2023.03.23 西北白酒老字号企业，西北白酒老字号企业，开启开启“二次创业二次创业”多维度改革多维度改革。金徽前身系康庆坊、万盛魁等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，依托“金徽六宝”优势，多年稳居省酒龙头地位，在甘肃省内市占率接近 30%。23Q1-3公司总营收 20.19 亿元，同比+29.3%，实现归母净利润 2.73 亿元，同比+27

3、.6%。2022 年 9 月复星正式退居二线，亚特投资重新控股，公司进入快速成长期，在 2018 年开启的“二次创业”的目标下，公司在股权结构、内部管理、组织架构、营销策略、业绩激励等领域推动改革，成为未来高质量发展助推器。产品系列全面覆盖差异布局产品系列全面覆盖差异布局，产品结构产品结构享受品牌建设成果。享受品牌建设成果。公司产品覆盖各价位带，并在地区上坚持差异化经营。甘肃省内全价位全渠道布局，重点推出高端年份系列树立品牌标杆，柔和系列、星级系列站稳中高端；环甘肃市场以能量系列为基础，陕西市场逐步导入年份系列和金奖系列；华东地区量身定制老窖系列，树立品牌形象。随着甘肃市场消费升级、公司品宣力

4、度提升、品牌建设推进，公司产品升级持续进行，2022 年高档酒营收占比提高至 63%。省内卡位消费升级趋势，因地布局深耕基本盘。省内卡位消费升级趋势，因地布局深耕基本盘。公司省内营收占比约为四分之三，甘肃经济环境向好和消费升级为公司业绩提供更好的土壤，公司在省内市场通过产品结构升级和市场基础深化提升市占率。公司在甘肃东南地区及兰州周边营销率先发力产品升级，引领公司向上结构优化；中部地区销售存在季节周期，公司控量稳价营收效果良好；河西地区地产酒云集，公司市占率低，重点深耕营收获高速增长。省外省外梯次推进打造梯次推进打造环甘肃样板市场，华东地区重点突破环甘肃样板市场，华东地区重点突破树立高端形象。

5、树立高端形象。公司提出“布局全国、深耕西北、重点突破”的不对称市场战略，除省内精耕外，对环甘肃市场梯次推进，重点打造陕西样板市场，并成立青海、北方（内蒙古）等营销公司逐步渗透；对于华东市场重点突破，成立江苏、上海销售公司，以打开市场、提升品牌影响力为第一要务；并在北京成立互联网公司负责线上直销与带货直播，利用扁平化渠道加强用户认知度。公司省外市场拓展顺利，第二增长极未来可期。渠道营销扬长避短错位竞争，小商制与渠道营销扬长避短错位竞争，小商制与 C C 端实现突破端实现突破。1）在省内针对红川政商资源强势、厂商联盟较为牢固的 1+1 模式，金徽避其锋芒从 C 端实现BC 联动；2）河西地区从九粮

6、液分销尚未下沉的薄弱区域凭借小商制实现突破；3）陕西市场采用小商制避开西凤大商强势区间，导入能量系列与西凤华山论剑系列错位竞争；4）内蒙市场以团购为主 C 端突破，避开河套酒业控制力较强的 B 端区间；5）华东市场借助复星资源进入团购渠道，因地打造特色金徽老窖系列，避开苏徽酒强势价格带，建立品牌形象后向下突破、导入流通渠道。投资建议：投资建议：公司基本面强劲，渠道、营销、产品等维度长期投入优化后逐步进入势能释放阶段，分区精耕进一步增强内生驱动力，全国化战略调整有望加 快 外 拓 进 程。我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为25.12/30.58/36.93