1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Invest 评级：买入评级：买入(首次首次)市场价格：市场价格：13.13.4949 Table_Authors 分析师：分析师：姚雪梅姚雪梅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080005 Email： 分析师：分析师：严瑾严瑾 执业证书编号：执业证书编号：S0740523010001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)253 流通股本(百万股)164 市价(元)13.49 市值(百万元)3,419 流通市值(百万元)2,209 Table_QuotePic 股

2、价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,271 1,732 1,447 1,842 2,189 增长率 yoy%-5.1%36.3%-16.4%27.3%18.8%净利润（百万元）60 127 60 135 177 增长率 yoy%-48%112%-53%126%31%每股收益（元）0.24 0.50 0.24 0.53 0.70 每股现金流量-0.14 0.91 1.3

3、7 0.59 0.94 净资产收益率 3%7%3%7%8%P/E 57.0 26.9 57.2 25.4 19.3 P/B 1.9 1.8 1.8 1.8 1.7 备注：股价取自 2023 年 12 月 7 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 Table_Summary 报告摘要报告摘要 佩蒂股份：佩蒂股份：宠物咬胶龙头，向宠物食品全品类进军。宠物咬胶龙头，向宠物食品全品类进军。公司成立于 2002 年，以出口代工宠物咬胶起家，产品出口至全球 50 多个国家和地区，是品谱、沃尔玛等国际知名宠物品牌商和零售商的核心供应商。2018 年公司正式实施“双轮驱动”战略以来，全面发力国内市场。目前

4、公司旗下品牌有-爵宴、好适嘉、齿能、Smartbalance、Smart Bones 等，产品涵盖畜皮+植物咬胶、营养肉质零食、宠物主粮（干粮与湿粮）。2014-2022 年，公司营收保持较快增长，2022 年公司实现营收 17.3 亿元，同比+36.3%，近五年复合增速达 22.3%，归母净利润 1.27 亿元，同比+111.8%。海外业务：咬胶技术保障长足发展，短期去库结束海外业务：咬胶技术保障长足发展，短期去库结束+产能释放带动盈利改善。产能释放带动盈利改善。海外代工业务仍以出口咬胶为主，2022 年咬胶收入体量为 11.9 亿元，占整体营收比为68.9%。随着公司研发投入，产品结构持续

5、优化，毛利率更高的植物咬胶占比逐步提升（由 2013 年的 20%提升至 2022 年的 37%）。公司是行业咬胶技术的引领者，领先的技术优势是海外业务持续增长，盈利能力持续增强，以及赢得优质核心客户的关键。海外成熟稳定的咬胶市场是公司基本盘，国内咬胶低渗透有助后期发挥传统优势，持续提升咬胶业务收入体量。另外，海外利润也受出口政策、海运周期、客户库存周期、汇率等因素影响，边际变化对公司利润影响较大。2022 年三季度以来，受海外客户去库存影响，宠食行业出口订单减少，22Q4-23Q3 公司境外代工业务大幅下滑，23Q4 开始公司代工业务逐步恢复正常状态，盈利拐点已现，明年伴随柬埔寨工厂产能利用

6、率提升和新西兰工厂的量产，公司整体海外业务盈利能力的稳定性有望提升。国内业务国内业务：以高品质、差异化切入主粮赛道，以高品质、差异化切入主粮赛道，从从打造“爆产品”开始，建立“爆品打造“爆产品”开始，建立“爆品牌”。牌”。自 2018 年公司大力开拓国内市场以来，收入体量快速增长，营业收入从 2018年的 6800 万元增长至 2022 年的 2.75 亿元，复合增速达 32.3%，营收占比从 2018 年的 7.8%提升至 2022 年的 15.9%，自有品牌亦逐步实现自产，占国内营收比重提升至 7成左右，带动国内业务毛利率提升（2019 年的 13%提升至 2022 年的 23.6%）。品