1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 神火股份(000933.SZ)2023 年 12 月 07 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：15.11 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 研究助理研究助理 薛磊薛磊 邮箱： 谢佶圆谢佶圆 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-4.67-11.53-11.17相对涨幅(%)0.48-3.68-0.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 神火股份神火股份（000933.SZ）

2、：）：铝业高弹铝业高弹性性，煤炭有增量煤炭有增量 投资要点投资要点 煤电铝材一体化发展的龙头企业煤电铝材一体化发展的龙头企业。神火股份成立于 1998 年 8 月 24 日，次年8 月底于深交所挂牌上市，登陆 A 股市场。经过二十多年发展，公司现已成长为煤电铝材一体化的龙头企业，综合实力强劲。2022 年公司实现营业收入427.0 亿元，同比增长 23.8%；归母净利润 75.71 亿元，同比增长 133.9%。煤炭和电解铝是公司主要的盈利来源，2023 年 H1 煤炭和电解铝分别贡献毛利 22.06、27.99 亿元，占比分别为 42.6%、54.1%。铝业务：全产业链布局铝业务：全产业链布

3、局，成本优势显著成本优势显著。1）公司坚持煤电铝材一体化经营，优化铝电及上下游产业。根据 2023 年中报披露，公司目前拥有电解铝产能 170万吨/年（新疆煤电 80 万吨/年，云南神火 90 万吨/年）、火电装机容量 2000MW、阳极炭块产能 56 万吨/年、铝箔产能 8 万吨/年。2）新疆分部的成本优势来自于电力&阳极的自给自足、发电成本低，云南分部的成本优势来自于水电铝一体化、临近氧化铝主产地。3）截至 2023 年中报，公司共拥有铝箔产能 8 万吨/年。神隆宝鼎二期 6 万吨电池铝箔正在积极推进，预计 2023 年底开始调试。根据公司规划，2-3 年内将形成 25 万吨铝箔生产能力，

4、且产品结构逐步向高端电池级铝箔调整，高附加值增强盈利能力。煤炭煤炭业务：业务：优质无烟煤资源优质无烟煤资源&产量有增长，盈利能力强产量有增长，盈利能力强。1）公司的无烟煤品质较为优越，所产无烟煤是优质三号无烟煤，发热量可达 6800 大卡/千克左右，公司也是国内主要的无烟煤生产企业之一。2）公司下属 6 座在产矿井，核定产能 855 万吨/年。3）除在产矿井外，公司还拥有参股但尚未办理探矿权证的资源，合计保有储量超 27 亿吨。4）梁北矿产能继续爬坡，2023 年计划产量175 万吨，距离核定产能 240 万吨仍有空间，未来煤炭产销量仍有增量。投资建议：首次覆盖，投资建议：首次覆盖，给予“给予

5、“买入买入”评级。评级。考虑到煤炭、电解铝盈利稳健，以及梁北矿产能爬坡贡献增量，铝箔新项目陆续投产，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 57.9、66.3、69.5 亿元，按照 12 月 6 日收盘时市值计算，对应 PE 为 5.9、5.1、4.9 倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：2,250.99 流通 A 股(百万股)：2,237.95 52 周内股价区间(元)：12.67-18.43 总市值(百万

6、元)：34,012.41 总资产(百万元)：60,635.67 每股净资产(元)：7.93 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)34,493 42,704 40,994 43,979 44,876(+/-)YOY(%)83.4%23.8%-4.0%7.3%2.0%净利润(百万元)3,237 7,571 5,791 6,628 6,954(+/-)YOY(%)803.3%133.9%-23.5%14.5%4.9%全面摊薄 EPS(元)1.44 3.36 2.57 2.94 3