1、请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/59 国际复材国际复材2023 年 12 月 05 日 合理价值区间（亿元）：合理价值区间（亿元）：85.0-93.6 发行上市资料发行上市资料发行前总股本(万股)307,087.80 本次拟发行量(万股)70,000.00 发行后总股本(万股)377,087.80 保荐机构 开源证券 发行发行前财务数据前财务数据每股净资产(元)2.08 净资产收益率(%)19.59%资产负债率(%)62.99%主要主要股东股东和持股比例和持股比例云天化集团73.69%云南云熹 15.09%中国信达 3.75%云玻挚信 3.37%功控集团 3.16%布局玻纤原纱与制

2、品，兼具周期布局玻纤原纱与制品，兼具周期与与成长成长 国际复材国际复材 IPO 投价投价张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 公司合理公司合理价值区间价值区间 85.0-93.6 亿亿元元根据公司经营情况及业绩预测，我们预计国际复材 2023-2025 年归母净利润4.60/4.95/5.99 亿元，同比-59.9%/+7.7%/+21.1%；EPS 为 0.12/0.13/0.16 元。公司玻纤原丝和玻纤制品双业并举，高模纱、电子纱和热塑纱优势明显，未来计划更新产线降低生产成本并增加产能，我们结合行业平均估值，得到公司合理价值为85.0-93.6 亿元。公

3、司玻纤业务公司玻纤业务颇具颇具亮点亮点，不断研发具备成长属性，不断研发具备成长属性通过生产实践过程不断攻克工艺难关。通过生产实践过程不断攻克工艺难关。目前公司掌握多项关键技术，同时依托纱布一体化优势提升风电和电子领域产业链附加值。公司不断进行技术研发，逐步形成了 ECT、TM、TM+、TMII、HT、HL、HR 等系列玻璃配方及成套装备工艺技术，使公司具备在高模风电叶片、5G 电子通信、汽车轻量化等应用领域的不断迭代升级能力，持续保持市场领先地位。公司利用白公司利用白泡石泡石作为原料，作为原料，有效降有效降低成本。低成本。重庆白泡石产量丰富，矿相稳定，本地化后白泡石价格较叶蜡石少 200元/t

4、，在原料中少近 100 元/t，有效降低生产成本，也可以减少库存量，减少资金压力。海外布局延伸，顺应全球化。海外布局延伸，顺应全球化。2011 年，公司收购巴西公司，生产基地拓展至海外，开始推进国际化战略。巴西公司主要服务于南美洲市场。2014 年，公司收购了巴林公司 60%股权，生产基地拓展至中东，更好的服务于欧洲、中东、印度市场。玻纤行业玻纤行业需求空间需求空间较为广阔较为广阔玻纤供给增速有望放缓。玻纤供给增速有望放缓。2022 年，我国玻纤纱产量 687 万吨，同比+10.2%，受海外经济复苏缓慢及俄乌冲突影响，海外玻纤供需整体偏弱。当前全球新增有效产能整体新增有限，在价格下跌压力下，未

5、来我国玻纤产能增速也将放缓。玻纤玻纤下游应用十分广泛。下游应用十分广泛。玻纤具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好、轻质高强等特点，玻璃纤维增强复合材料具有优异的综合性能，能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC 等多种传统材料，被广泛应用于风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、工业管罐、建筑材料、航空航天等领域。未来玻纤需求空间未来玻纤需求空间较为广阔较为广阔。新能源方面，风电和光伏装机快速增长带动玻纤需求提升；电子方面，5G 时代或将拉动电子纱、电子布需求；建筑方面，绿色建筑对玻纤的需求空间广阔；交通领域，轨道交通建设、汽车轻量化都对玻纤有较大需求。风险提示：风险提示：关键假设变动导致

6、盈利预测和估值变动、需求增速不及预期、国内玻纤产能投放超预期、原料或燃料价格大幅波动、产线投放不及预期及生产安全、海外经营、人力资源紧缺、技术落后与泄露、汇率波动、税收优惠无法持续风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8,300 7,894 6,774 6,939 7,950 YOY(%)20.1-4.9-14.22.4 14.6 归母净利润(百万元)1,099 1,145 460 495 599 YOY(%)149.8 4.2-59.97.7 21.1 毛利率(%)31.1 28.3 22.1 22