【研报】202003年非典对A股业绩影响在当下的映射：这一次的业绩影响也不一样-20200209[31页].pdf

1、本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。1 1 策 略 研 究 策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 A 股策略 2020 年 02 月 09 日 这一次的业绩影响也不一样 2003 年非典对 A 股业绩影响在当下的映射 相关研究 这一次可能不一样-2003 年 A 股简要 复盘兼论非典影响在当下的映射 2020/1/30 厚积薄发，先谋一时一域2020 年 A 股投资策略2019/12/13 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 王胜 A0230511060001 研究支

2、持 黄子函 A0230118100003 联系人 程翔 (8621)232978187342 本期投资提示： 一、考虑新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，我们将 2020 年非金融石油石化归母净利润同比的预测由 9.7%下调至 3.9%，其中 Q1 单季同比由 8.6%下修至-9.4%，Q2 单季同比由-2.4%下修至-7.4%， 全年拐点由二季度提前到一季度。回顾 2020 年度策略 A 股业绩预测，在衰退期投资的中性假设下， 我们此前对 2020 年 A 股非金融石油石化归母净利润单季同比的预测分别为 8.6%、-2.4%、6.9%和 37.8%，低点在二季度。而考虑到新型冠状病毒感染肺炎疫情可

3、能对 2020 年的总需求产生阶段性影 响，并影响到 2020Q1 财政支出前置的实施，所以我们有必要调整业绩预测。我们在保持其他假设不 变的情况下，采取了以下关键假设：(1) 2003 年非典对 A 股业绩的影响可与此次新型冠状病毒感染肺 炎疫情类比，2003Q2 类比 2020Q1，2003Q3 类比 2020Q2，2020Q3-Q4 不受影响。(2) 此次疫 情影响的行业结构、营收绝对值的冲击幅度与 2003 年非典一致。(3) 毛利率、三费率等盈利能力相 关指标变化的规律符合 A 股财务指标的勾稽关系。(4) 暂不考虑由于疫情兑现的额外经济刺激政策。 调整后非金融石油石化单季盈利增速的

4、低点提前到一季度（详细测算过程请见二、三部分） 。 未来，在输入变量重大变化和关键数据验证后，我们都会在第一时间发布业绩预测调整报告，与各位 投资者分享我们对基本面趋势变化的感知。 二、2003 年非典对 A 股业绩影响可借鉴的经验：疫情对 A 股营业收入绝对值的冲击百分比才是可以 类比到当下的指标，行业影响亦可类比，消费服务可能连续两个季度被下拉，出口和房地产产业链亦 难完全免疫。非典疫情发生的 2003 年与当前相比，在经济体量、成长性、经济结构、盈利能力等方 面都存在着明显的差异，所以调整 2020 年的业绩预期时，我们仅借鉴 2003 年各行业【收入营收绝 对值相比理论值下滑的百分比】

5、 。 测算发现， (1) 非典疫情对消费服务相关行业的影响最大， 休闲服务、 交通运输、轻工制造、商业贸易和纺织服装 2003Q2-Q3 营收连续两个季度受到冲击；汽车、家用电 器 2003Q2 单季度营收受到冲击，2003Q3 超季节性上行(反映出可选消费部分在疫情期间损失的需 求被后移了，并未完全消失)；医药生物行业相反，2003Q3 部分需求腾挪至 2003Q2。(2) 非典疫情 对于出口产业链和房地产产业链的影响较小，但亦难完全免疫。我们观察到，出口产业链的电子、房 地产产业链的建筑装饰、建筑材料等行业营收连续两个季度受冲击。 三、这一次的业绩影响也不一样：(1) A 股营收结构变迁，

6、中游制造、可选消费和 TMT 的占比显著 提升， 使得 2020 年非金融石油石化收入受疫情冲击或大于 2003 年。 我们梳理了对疫情敏感且 2020 年相对 2003 年营收占比上升的行业，大类行业中主要是中游制造和可选消费，申万一级行业中主要 是建筑装饰、电子和汽车，这些行业是我们测算的 2020 年非金融石油石化营收绝对值下拉百分比大 于 2003 年的主要来源。(2) 盈利能力变化无法类比 2003 年，需警惕此次需求冲击产生盈利能力冲 击。非典对于 2003 年 A 股盈利能力的影响非常有限，非金融石油石化 ROE2003 年逐季上行，背后 是 WTO 红利叠加城镇化红利，周转率上