1、医药 2023 年 12 月 7 日 安杰思(688581.SH)消化耗材领域国产龙头企业，快速成长进行时 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（推荐（首次首次）股价：股价：116.38 元元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 大股东/持股 杭州一嘉投资管理有限公司/32.65%实际控制人 张承 总股本(百万股)58 流通 A 股(百万股)14 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）67 流通 A 股市值(亿元)16 每股净资产(元)36.85 资产负债率(%)4.3 行情走势图

2、行情走势图 证券分析师证券分析师 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 倪亦道倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO裴晓鹏裴晓鹏 投资咨询资格编号S1060523090002 PEIXIAOPENG平安观点：平安观点：公司是消化内镜诊疗器械领域龙头公司，处于快速发展期公司是消化内镜诊疗器械领域龙头公司，处于快速发展期。公司聚焦消化领域，相关内镜诊疗器械布局完善，主要产品按照治疗用途可分为止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类、ERCP 类和诊疗仪器类，并凭借优异的产品质量和临床效果，在境内外

3、实现规模销售，行业内形成较高的市场知名度。公司业绩表现亮眼，营业收入从 2018 年的 1.22 亿元增长至2022 年的 3.71 亿元，CAGR 为 32.04%，利润端更为强劲，公司归母净利润从2018 年的3732 万元增长至 2022 年的 1.45 亿元，CAGR 达 40.39%。此外，公司上市后即推出股权激励计划，考核目标为 2022-2025 年营业收入复合增长不低于 35%，或 2022-2025 年净利润复合增长不低于 29%，为长期发展注入信心。行业长坡厚雪，渗透率提升和国产替代并存行业长坡厚雪，渗透率提升和国产替代并存。全球范围内消化道肿瘤医疗负担仍然较重，而肠胃镜早

4、筛有助于消化道肿瘤的早发现早治疗，可以显著降低死亡率。随着人口老龄化不断加深、内镜筛查渗透率不断提高，内镜诊疗器械（耗材）市场有望持续增长。据波士顿科学统计，全球内镜诊疗器械行业市场规模将由 2021 年的 50 亿美元增长至 2024 年60 亿美元，CAGR 为 6%；国内肠胃镜早筛渗透率更低，行业增速更快，国内消化内镜诊疗器械行业市场规模有望从 2019 年的 37.3 亿元增长至 2030 年的114.2 亿元，2020-2030 年 CAGR 达 12.43%。内镜诊疗器械涉及多种术式，产品需求丰富多样，ESD/EMR、ERCP 等微创治疗术式占比有望不断提升；国产企业逐渐从中低端产

5、品占据优势，到突破高端产品，进一步实现国产替代，并有望在全球占据一定份额。产品深度融合临床需求，海内外共同拉动增长产品深度融合临床需求，海内外共同拉动增长。公司不断加强研发投入，并坚持“三棵树”研发理念，将创新技术与临床需求严密结合，不断推出新产品。止血夹作为公司明星产品，依靠可拆卸新功能快速获取份额，并逐步形成多代系产品，新一代可换装止血夹兼具操纵灵活性下成本更低，有望在国内和国际市场长驱直入；双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了广大临床医生的认可，后续有望带动 ESD/EMR产品快速放量，2023 年上半年公司双极设备已在全国百余家医院进行试用，参与完成了两百多台手术。

6、基于优异的产品性能，公司国内外客户认可度较高，齐头并进带动成长，国内方面有望不断提高医院覆盖度，并加强产品导入；国际方面持续拓展海外 ODM新客户，不断增加现有客户的合作产品线，并积极推动公司自有品牌销售。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)305 371 509 688 919 YOY(%)77.6 21.5 37.3 35.0 33.7 净利润(百万元)105 145 203 268 349 YOY(%)131.7 38.3 39.9 32.0 30.5 毛利率(%)64.7 68.1 68.7 68.5 68.3 净利率(%)34.3 39.1