1、敬请参阅最后一页特别声明 1 前瞻研究组 分析师：龚轶之（执业 S1130523050001） 1990 年后日本消费品提价能力比较 研究意义 在当前茅台、泸州老窖、康师傅等中国消费品企业纷纷提价之时，我们以人口、经济周期相似的日本 1990 后 30 年时间区间为参考，复盘当时日本消费品价格涨幅的“相对变化”，剖析品类间提价能力差异，总结背后的客观规律。研究内容 宏观环境背景：宏观环境背景：1990s 后随着日本经济陷入低迷，人口、经济周期切换，居民消费增长面临四重压力：1）人口增长停滞，老龄化程度加深；2）经济发展减速，人均 GDP 走平；3）失业率走高，工资水平停滞；4）消费支出减少，物

2、价长期停滞。尽管品类的提价能力受到供需、格局、技术等多方面因素的影响，但通过复盘日本消费行业长达 30 年的长期价格变动，尤其是品类之间的价格变动差异，一定程度上可以反映出品类间提价能力的高低。1 1990990-20212021 年年主要主要品类提价能力品类提价能力比较比较：食品食品饮料饮料：纵观酒精饮料，多数品类跑输核心 CPI，但高度数的烧酒（蒸馏酒）价格实现了明显上涨；乳制品中牛奶、酸奶跑输，但黄油、奶酪表现较好；调味品中多数品类跑输但食盐明显跑赢；软饮料中多数品类跑输，但乳酸菌饮料、绿茶表现较好；米面中除米类显著跑输之外，其余品类整体跑赢；肉类中火腿等加工肉增速接近核心 CPI，而牛

3、猪鸡肉等自然养殖肉类跑赢。家电家电家纺家纺轻工：轻工：家电类整体显著跑输核心 CPI，是所有消费品中提价能力较弱品类；家用纺织品整体跑输，提价能力整体较弱；相比之下厨房用具整体跑赢，尤其部分品类表现较好；而卫生纸等清洁用具整体跑输。医疗保健医疗保健：尽管医疗器械跑输核心 CPI，但依赖人力提供服务的诊疗费显著跑赢；药品整体（如常规感冒药、肠胃药、中药等）跑输，但具备保健品性质的维生素制剂价格实现明显上涨。文化娱乐：文化娱乐：烟草是消费品中提价能力最强品类，1990-2021 年价格涨幅达到 147%；宠物食品价格涨幅低于预期整体跑输核心 CPI；钢琴、学习用机等文娱耐用品普遍跑赢；印刷品也显著

4、跑赢，而玩具类整体跑输。纺织服装：纺织服装：童装价格涨幅显著跑输，但男装女装跟上核心 CPI 水平，其中女装表现略强于男装；鞋类提价能力略好于服装，尤其运动鞋提价能力相对较优；包类中旅行包价格跑输，但具备奢侈属性的日本上学用包显著跑赢；配件饰品中，具备奢侈属性的戒指显著跑赢。服务服务消费消费：餐饮服务整体均跑赢核心 CPI；教育服务整体表现较好且价格涨幅达到较高水平；其他服务类例如汽车教学费、修鞋费、干洗费等整体价格也实现明显上涨。投资建议与启示 提价能力强的消费品提价能力强的消费品类类特征特征：1）具备成瘾性，以烟草和烧酒为代表，烟草由于尼古丁作用，烧酒由于更高酒精度数相对更易使消费者上瘾。

5、2）具备高端属性，以均价很高的日本上学用包、戒指为代表，价格高且满足独特诉求。3）人力依赖度高，以医院诊疗费、餐饮服务等为代表，在老龄化程度加深、劳动力成本上升背景下驱动品类价格上涨。提价能力弱的消费提价能力弱的消费品类特征品类特征：1）耐用程度高且制造门槛较低，以家用电器、家用纺织品为代表，这些品类更换频率较低且价格在长期竞争中是主导因素。2）主要用户为儿童的品类，以童装为代表。由于老龄化程度深化，儿童人数显著下降，童装价格显著跑输其他服装品类。消费消费增速增速趋缓，关注趋缓，关注提价优势提价优势赛道赛道。消费承压环境下，提价能力强的品类更有望通过价格提升促进业绩持续成长，建议关注：1）成瘾

6、类（白酒等）；2）高端类（高端白酒、珠宝、服饰等）；3）服务类（医疗、餐饮等，但需精选商业模式）。对于长期提价能力相对较弱的消费品赛道，应当更加关注其市场下沉、出海扩张等提供量增的动力来源。风险提示 人口老龄化进度差异、经济发展水平差异、国别差异 海外专题研究系列 2023 年 11 月 30 日 买入（维持评级）行业专题研究报告 证券研究报告行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、复盘意义：重视 1990 年后日本消费品价格的“相对变化”.4 二、宏观背景：压制日本消费的多方面因素持续增加.4 三、消费品提价能力全面比较.6 3.1、消费品类提价能力概况.6 3