2023钨行业产业链价值、供需情况及行业公司对比分析报告（25页）.pdf

1、2 0 2 3 年深度行业分析研究报告PYvXiW8ViYTWoW9UkWbRcM9PoMnNoMoNkPpPoQfQmMpR7NoOxOwMpNoRuOnPsN3供给：国内资源优势显著，未来增量有限二行业公司对比四目录一钨：战略性资源，价格稳定需求：高端制造或率先复苏，光伏需求景气三4 4一钨：战略性资源，价格稳定51.1钨是全球重要的战略资源 钨性能优越，应用广泛。钨是一种分布较广泛的元素，几乎遍见于各类岩石中，但含量较低。钨在地壳中的含量为0.001%。钨具有优良的物理化学性能，包括高熔点、高密度、高强度，以及良好的导电性和导热性，使其无论作为合金元素添加剂，作为功能、结构材料，还是化工

2、原料，都具有不可或缺、关键性的作用，其制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域。钨是全球重要的战略资源。钨是一种稀有的国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，由于钨的稀缺性和不可替代性，目前被世界各国列为重要战略金属，被誉为“高端制造的脊梁“。钨主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在。目前具备经济开采价值的钨矿石主要为黑钨矿和白钨矿。我国钨矿品位低，成分复杂，白钨矿富矿少，品位低，占68.7%；黑钨矿富矿多，品位高，占20.9%，混合型黑白钨混合矿与其他矿物共伴生，成分复杂难选难冶，占10.4%。随着百年持续开采，黑钨矿资源日

3、趋枯竭，品位低、回收成本高的白钨矿逐步取代黑钨矿成为主要的钨矿开采矿种。图表1：黑钨矿和白钨矿资料来源：金属百科，中邮证券研究所61.2 钨产业链价值集中在上游和下游图表2：钨产业链资料来源：厦门钨业股份有限公司2023 年度向特定对象发行A股股票预案，中邮证券研究所 产业链价值集中于上游资源和下游加工端。从产业链看，钨资源主要分为黑钨精矿和白钨精矿，冶炼环节为仲钨酸铵(APT)，中间产品主要有钨粉、碳化钨粉等，下游产品主要为硬质合金，其次为钨丝、钨化工、钨特钢等。钨产业链整体附加值呈微笑曲线，产业链利润集中于上游钨矿采选和下游深加工产品，冶炼及粉末毛利率相对较低。目前国内优势主要集中在上游采

4、选方面，中游超细化粉末、下游高档硬质合金等高端产品仍处于追赶状态。71.3 钨价稳定性较强图表3：2013年至今钨价变动（万元/吨）资料来源：iFind，中邮证券研究所量化宽松及全球经济复苏下钨价飙涨，触顶后库存逐步出清，价格回落。2014年泛亚收购2.97万吨APT，2015年7月泛亚资金链断裂，兑付危机引发市场恐慌，钨价触底。钨价击穿成本线，多数矿山减产，2015年11月国储局进行收储招标，2017年受益于基建投资上行和环保督察，钨价温和上涨。需求增速放缓，价格偏弱。2019年5月行业协会倡议减产不低于10%，2019年9月洛钼拍得泛亚2.8万吨APT库存，单价11.53万元/吨，超过市场

5、预期。突发事件冲击后，各经济体实施宽松政策，下游需求复苏。冬奥、两会、春节等限产因素交替影响，需求预期不断调整，价格窄幅震荡。过去10年钨价受市场和非市场因素双重影响，同时受国内市场和国际市场需求双重制约，总体价格变动幅度不大，稳定性较强。8 8二供给：国内资源优势显著，未来增量有限92.1 我国是全球钨矿储量、产量、消费大国 钨矿资源分布集中。根据USGS，2022年全球钨储量380万吨，其中中国180万吨（47.37%）、俄罗斯40万吨（10.53%），越南10万吨（2.63%），产量方面，全球钨产量为8.4万吨，其中中国7.1万吨（84.52%），越南0.48万吨（5.71%），俄罗斯0

6、.23万吨（2.74%）。从静态储采比看，现有钨矿资源储采比为45.23，我国储采比为25.35，低于平均水准。全球钨消费主要集中在中国、欧洲、美国和日本，中国消费量接近一半。根据安泰科数据，中国钨消费量从2018年的5.80万吨上升至6.33万吨(金属量)，占全球钨消费总量一半左右。图表4：2022年全球钨矿储量及占比（万吨）资料来源：USGS，中邮证券研究所图表5：2022年全球钨矿产量及占比（万吨）资料来源：USGS，中邮证券研究所102.2 行业集中度提升，指标增速稳定 行业集中度提升，中小企业出清。我国自2002年对钨矿开始实施开采总量控制，2004年对共伴生钨矿实施了开采量控制，2