【研报】水泥行业：错峰置换落地宁夏建材展露弹性-20200408[19页].pdf

1、 错峰置换落地，宁夏建材展露弹性 水泥行业 内蒙错峰置换落地，复制新疆成功经验，内蒙错峰置换落地，复制新疆成功经验，将将助力宁夏价格走助力宁夏价格走 出洼地出洼地。3 月 27 日内蒙古工信厅发文要求 4 家传统水泥熟料企 业分别与乌海及周边地区的 5 家电石渣熟料企业签订产能置换 协议，涉及置换规模占到蒙西产能 20%，力度十分大；而宁夏 2019-2020 重点要求电石渣水泥企业在非采暖季补足停产时 间，对比以往错峰停窑政策开始趋严。解决宁夏、蒙西水泥过 剩的根源在于控制 PVC 电石渣水泥产能，根据统计，蒙西、宁 夏地区参与错峰置换的电石渣水泥企业分别占当地产能的 20%/12.5%，判

2、断错峰置换能够缓解传统水泥企业市场份额流 失顾虑，降低整体产能发挥率，从中长期提高区域企业效益。 宁夏中部整合开启，中建材系主导能力提升宁夏中部整合开启，中建材系主导能力提升。宁夏中部是宁夏 产能最大的区域。当地 8 家企业，合计 17 条生产线，产能 1314 万吨，头部企业宁夏建材市场份额 30%，低于宁夏北部地区，同 时明峰萌成、宁夏瀛海的民营企业实力较强，因此过往战略合作 执行一般。2019 年，上峰水泥收购明峰萌成，由于上峰水泥二股 东南方水泥与宁夏建材一样同为中国建材旗下水泥企业，中建材 系集中度提升至 46%，因此我们判断当地企业战略合作有望进一 步深化，同时，随着海螺水泥与中国

3、建材合作深入，判断以两家 企业为主导的甘肃东部地区供给同样有望改善，从而减小当地对 于宁夏中部的冲击，进一步优化宁夏地区水泥行业供给格局。 价格改善潜在空间大。价格改善潜在空间大。2020 年 3 月，在全国水泥价格受疫情 普跌背景下，3 月 20 日宁夏地区高标水泥领先全国涨价 20 元，涨完后市场价格达 350 元/吨，同比高 30-50 元/吨；即便 如此，宁夏离西北地区平均价格仍有 80 元/吨距离，距离甘肃 兰州有 45 元/吨的距离，判断待置换错峰+夏季停窑开始执行 后，价格弹性预计将逐渐显现，预计 2020-2021 区域价格逐渐 抬升。 需求预计保持稳定，价格弹性逐渐显现需求预

4、计保持稳定，价格弹性逐渐显现。根据统计，内蒙、 宁夏地区 2020 年交通投资目标相比 2019 年小幅增长，此外， 2020Q1 宁夏、内蒙、甘肃新增地方政府专项债券 188 亿元，同 比增长 70%以上，资金到位情况良好，考虑到当地扶贫项目推 进，我们认为当地水泥需求 2020 年仍将延续 2019 年的触底反 弹态势。 投资建议投资建议。宁夏建材是当地供需改善核心受益者，也是潜在 改善空间最大的水泥公司，公司水泥熟料售价每上升 5 元/ 吨，则归母净利润上升 4.7%。我们中性预计公司 2020 年水泥 熟料销量同比增长 5%，售价同比提高 35 元/吨左右。预计公司 2020-2022

5、 年，归母净利润 11.96/13.81/15.89 亿元，同比增 长 55.5%/15.5%/15.1%，对应 EPS2.50/2.89/3.32 元。给予 2020 年目标价 17.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情持续时间超预期，环保限产弱于预期，系统性风险。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： -15% -8% 0% 7% 15% 22% 2019/042019/072019/102020/01

6、2020/04 水泥制造沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 04 月 08 日 39212 证券研究报告|行业深度研究报告 2 正文目录 1. 电石渣水泥参与错峰置换，助力宁夏蒙西走出洼地 . 3 1.1. 过往：宁夏错峰执行不力，内部+外来冲击恶化供给. 4 1.2. 宁夏北部：蒙西错峰置换力度大，预计效果显著 . 7 1.3. 他山之石：新疆经验证明错峰置换乃一剂良药 . 8 1.4. 宁夏中部：整合开启、集中度提升，加速区域供需优化 . 10 1.5. 西北水泥需求延续反弹趋势 . 11 2. 宁夏建材核心受益，弹性显著 .