1、科技与流量创新轮动，科技与流量创新轮动，应用爆发正当时应用爆发正当时 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）毛云聪毛云聪 资格证书编号：资格证书编号：S0850518080001 孙小雯孙小雯 资格证书编号：资格证书编号：S0850517080001 陈星光陈星光 资格证书编号：资格证书编号：S0850519070002 康百川康百川 资格证书编号：资格证书编号：S0850523030003 2023年年12月月2日日 1.行业行业复盘：复盘：AIGC+下沉渠道内容红利，助推传媒指数年内走下沉渠道内容红利，助推传媒指数年内走强强 2023年生成式AI技术迎来高速发展，大模

2、型语言处理逐渐成熟，多模态能力日渐成型，生成式AI技术推动传媒板块估值大幅提升。随着互联网进入存量时代，行业红利主要集中短视频、小程序等下沉渠道，在互联互通大背景下，微信小程序打通各平台，对流量加持的效果愈发明显。2023年小程序游戏市场规模有望突破200亿元，渠道红利明显。今年短剧火爆出圈，2023年9月短剧行业大盘日均消耗规模超5000万元，持续挖掘用户增量需求。此外苹果MR设备Vision Pro将于2024年上市，结合AIGC等新技术的发展，未来AR/VR内容生态有望逐步完善。2.投资策略：投资策略：重点重点看好游戏、看好游戏、AI应用、互联网三个方向应用、互联网三个方向 1）游戏）游

3、戏：监管政策回暖，版号审核常态化，23Q3板块回调后，估值已经接近历史底部，部分白马公司从产品周期进入到业绩释放周期，业绩估值双击在即。游戏也是AI应用最强的主线，小程序游戏切中轻量化需求与下沉市场用户，增长空间广阔。2）AI应用：应用：GPT识图、语音交互、多模态等功能持续迭代，11月7日Open AI 举办首届开发者大会，宣布即将上线GPTs与GPT Store，将赋予AI更低的应用门槛与更广阔的应用场景。随着9月国产大模型的逐渐商用，2024年AI应用有望进入兑现期，我们认为未来AI依然是全球共振的产业趋势主线。3）互联网：互联网：我们认为国内经济、美联储加息、中美关系等仍然是当前核心宏

4、观变量，我们预计随着后续经济改善、竞争格局优化、降本增效的持续释放，各公司收入和利润端有望逐步回暖，叠加AI带来新一轮产业革命有望催生新的增长点。3.风险提示：风险提示：国内AI大模型进展进度不及预期，传媒公司相关内容产品开发进度不及预期，短剧、小游戏等内容监管风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 qVjX9UoWhWoXdYvXpZjY7N9R6MmOqQoMoNfQmNmOjMnNmRbRoPnOuOmMtPwMnOsO23H1基本面困境反转基本面困境反

5、转+AIGC产业趋势助力板块走强，产业趋势助力板块走强，H2阶段性行情多点开花。阶段性行情多点开花。23H1申万传媒指数从554.78最高上升至873.64(6月20日)，涨幅达57.48%。三季度以来板块有所回调，但四季度随着互动游戏、小游戏、微短剧等热度提升，带动行业大幅反弹。我们认为，经历疫情影响、版号停发后，AIGC产业趋势产业趋势变革使行业整体迎来困境反转，小程序生态的繁荣打开增量市场，微短剧等新业态的出现助力行业走强。变革使行业整体迎来困境反转，小程序生态的繁荣打开增量市场，微短剧等新业态的出现助力行业走强。AIGC+下沉渠道内容红利，助推传媒下沉渠道内容红利，助推传媒指数年内走指

6、数年内走强强 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源资料来源：DeepHour暮暮云，云，36氪，复旦大学氪，复旦大学计算机科学技术计算机科学技术学院，搜学院，搜狐焦点渠道合作搜狐狐焦点渠道合作搜狐号，第一财经，海号，第一财经，海通证券研究所通证券研究所 图图 2023.1.3-2023.11.11申万传媒指数情况申万传媒指数情况 2023年国内和国外大模型都在加速迭代中，百度、腾讯、阿里、商汤等企业纷纷入局，语言处理领域的大语言处理领域的大模型逐渐成熟，而多模态布