1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 宝丰能源深度更新报告：煤化工龙头低成本扩张，资本开支高增助力成长 主要观点：主要观点：现代煤化工龙头，成本控制为王现代煤化工龙头，成本控制为王，资本开支驱动产能高增，资本开支驱动产能高增 宝丰能源是国内高端煤基新材料行业领军企业宝丰能源是国内高端煤基新材料行业领军企业。公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是现代煤化工标杆企业，现有烯烃、焦化、精细化工三大分部。资本开支驱动产能高增，资本开支驱动产能高增，有望实现跨越式成长有

2、望实现跨越式成长。目前公司拥有焦炭产能 700 万吨/年焦炭，甲醇产能 540 万吨/年，烯烃产能 220 万吨/年等，以及 720 万吨/年的煤炭开采能力。预计在未来公司将拥有 1200万吨/年的甲醇和 530 万吨/年的烯烃产能，煤炭开采能力达 910 万吨/年（不含红一红二权益产能），成长空间可期。过去三年，公司年均资本开支接近百亿元（不含 2023H2），后续内蒙一期和宁东四期烯烃项目还有百亿以上的新增资本开支。高资本开支驱动公司快速成长，利润体量有望实现跨越式增长。聚聚烯烃进口替代空间仍存，焦炭供需有望向烯烃进口替代空间仍存，焦炭供需有望向好好 聚聚烯烃短期承压但缺口仍存，此轮产能投

3、放后新增产能烯烃短期承压但缺口仍存，此轮产能投放后新增产能有限有限。国内聚乙烯仍存在 1000 万吨/年以上的进口缺口，聚丙烯尚有少量缺口。未来 2-3 年，聚烯烃投放压力仍较大，新增产能以油头和气头为主。尽管短期供需承压，但考虑到国家碳中和、碳减排以及 10 亿吨炼油总量限制政策下，本轮产能投放完成之后项目审批难度增大，2026 年以后新增产能较难落地，行业将迎来较为明确的供给拐点。焦炭焦炭供给端政策推动产能出清，需求有望迎来修复。供给端政策推动产能出清，需求有望迎来修复。焦炭行业在经历过一段时间的集中去产能之后，产能过剩程度相对有所缓解，但仍处于产能出清的状态，在有关政策的持续推动下，深化

4、供给侧结构性改革将持续。据 Mysteel 数据统计，2020-2022 年间，行业淘汰产能规模分别为 6154.6 万吨/年、2216 万吨/年和 1731 万吨/年。需求侧，钢铁作为最大的下游，随着各地方政府新政策、新举措陆续出台，房建下游需求有望得到支撑，市场改善可期。目前，房屋新开工面积月度同比增速已有所回升。景气承压下成本为王，公司成本把控力极强景气承压下成本为王，公司成本把控力极强 宝丰能源位于煤制烯烃成本最左侧。宝丰能源位于煤制烯烃成本最左侧。内蒙项目落地后，公司平均烯烃成本进一步降低，公司煤制烯烃成本较同行领先差距进一步拉开。首先，内蒙项目是全国首个采用 DMTO-III 技术

5、的装置，烯烃单耗较原有项目显著降低(一代技术单耗 3.0 吨甲醇/吨烯烃、三代技术单耗 2.65 Table_StockNameRptType 宝丰能源宝丰能源（600989）公司研究/公司深度 投资评级：投资评级：买入（维持）买入（维持）报告日期：2023-12-03 Table_BaseData 收盘价（元）14.18 近 12 个月最高/最低（元）16.06/11.93 总股本（百万股）7,333 流通股本（百万股）7,333 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）1040 流通市值（亿元）1040 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 T

6、able_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 联系人：潘宁馨联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046 电话：13816562460 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.三季度盈利超预期，内蒙项目释放长期成长性 2023-10-29 2.高油煤比下成本优势显著，内蒙一期成长可期 2023-08-27 3.煤化工龙头业绩坚韧，内蒙项目延续高成长 2023-03-12 -20%-5%9%24%39%10/221/234/237/2310/23宝丰能源沪深300Ta