1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 12 月 5 日 公司研究公司研究 国产软镜设备领头羊，国产软镜设备领头羊，AQAQ-300300 开启开启 4K4K 新时代新时代 澳华内镜（688212.SH）投资价值分析报告 增持（首次）增持（首次）厚积薄发，铸就国产软厚积薄发，铸就国产软镜领军企业镜领军企业。澳华内镜 20 余年来围绕电子内窥镜软镜设备及耗材布局，坚持技术创新和人才培养，产品系统性布局，已实现可视喉镜、纤维内镜、VME 系列、AQ 系列等多种机型产品的量产和销售，是国内领先的内镜企业。公司正处于快速发展时期，2018-22 年收入 CAGR 为 30.1%。A

2、Q-300上市后公司 23Q1-Q3 营收加速增长，市占率有望不断提升。软镜软镜市场持续扩容，国产市场持续扩容，国产替代空间巨大替代空间巨大。我国软镜市场景气度较高，当前我国消化道肿瘤发病率较高，胃肠道筛查率较低。随着早癌筛查率的不断提高，国内软镜市场规模有望持续增长，预计 2023 年国内软镜市场销售额超过 80 亿元。2018年全球软镜市场主要被日系三大企业（奥林巴斯、富士、宾得）占据，合计国内占有率约 95%，国产替代空间巨大。澳华内镜和开立医疗两家国内企业的产品不断迭代升级，其中澳华内镜 AQ-300 的上市，代表着国产产品性能已进入到行业领先水平，有望凭借高性价比突破外资品牌封锁，抢

3、夺进口品牌的市场空间。AQAQ-300300 对标奥林巴斯对标奥林巴斯 EVIS X1EVIS X1，开启国产软镜新时代。，开启国产软镜新时代。AQ-300 全方位升级：成像方面搭载全国首款 4K 超高清消化内镜，图像增强、分光染色均实现进一步升级，同时提高了医生使用友好程度和患者舒适度，为临床提供更好的医疗解决方案，开启了国产内镜的全新时代。AQ-300 基本性能可对标奥林巴斯最新的内镜系统 EVIS X1，AQ-300 作为公司高端产品向高等级医院突破，目标客户定位为全国三级医院，其性价比高且产品力强，未来放量可期。持续迭代持续迭代打造优秀国产产品，打造优秀国产产品，引领行业发展引领行业发

4、展。公司产品布局齐全，VME 系列及AQ 系列通过差异化市场定位可满足不同层次临床需求，且产品性价比优势明显。公司于 2013/2018/2022 年分别推出 AQ-100/AQ-200/AQ-300 系列产品，预计于 2026-2027 年推出 AQ-400 系列产品。公司平均每 4-5 年实现一次产品迭代，海外产品平均 8-10 年实现迭代，较快的产品迭代速度有利于公司追赶国际先进水平，引领国产产品发展。公司在研项目丰富，有望持续贡献发展动力。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司 AQ-300 产品具备较强市场竞争力，有望加速对国内三级医院覆盖，公司高端产品收入占比有望持续提升

5、，我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 0.58/0.46/1.43 亿元，同比+165.8%/-19.9%/+208.4%，EPS 分别为 0.43/0.34/1.06 元，现价对应 PE 分别为 153/191/62 倍。公司作为国内内镜赛道龙头公司，产品市场竞争力强，研发实力突出。随着 AQ-300 逐步放量，公司有望把握新一轮发展机会，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：产品研发及市场推广不及预期产品研发及市场推广不及预期；行业政策变动行业政策变动；市场竞争加剧市场竞争加剧等。等。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 2022202

6、2 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）347 445 672 1,027 1,410 营业收入增长率 31.82%28.30%50.82%52.99%37.26%净利润（百万元）57 22 58 46 143 净利润增长率 208.16%-61.93%165.83%-19.94%208.44%EPS（元）0.43 0.16 0.43 0.34 1.06 ROE（归属母公司)（摊薄）4.57%1.71%4.35%3.37%9.41%P/E 154 405 153 191 62 P/B 7.0 6.9 6.7 6.4 5.8 资料来源：Wind，光