1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 12 月 04 日 新宙邦新宙邦（300037.SZ）踔厉风发踔厉风发，抢攻抢攻全球全球半导体氟材料半导体氟材料制高点制高点 半导体接棒新能源，半导体接棒新能源，平台型龙头平台型龙头马力全开马力全开。公司是平台型化学品厂商，下游涉足半导体、新能源、医药、环保。公司成立以来先后进军电容化学品、电池化学品、半导体化学品，并于 2015 年收购国内稀缺六氟系列精细化学品标的海斯福，完成四大板块布局。近年来，公司产品结构发生着巨大变化，未来 3-5 年有机氟有望接棒电解液成为公司最大的成长驱动，半导体、数据中心

2、液冷等新兴下游将成为公司新的利润增长点，业绩与估值有望迎来戴维斯双击。近期新一轮股权激励发布，考核目标彰显管理层信心。业 绩 考 核 目 标 以 2023 年 为 基 数，2024-2026 年 利 润 增 长 率 为35%/85%/150%，对应 2023-2026 年业绩复合增速为 35.7%。对标对标 3M、大金、大金，构建独有的高端，构建独有的高端氟氟产业链产业链。含氟精细化学品处于生命周期起步阶段，因此竞争格局佳，且单价、毛利率均远高于氟化工其它环节产品。受欧美环保监管约束，3M 宣布将于 2025 年前退出 PFAS 生产。3M拥有 13 亿美金产值的 PFAS 产品，有望让出体量

3、可观的市场缺口。新宙邦有机氟业务核心技术人员来自老牌氟化工龙头，并与上海有机所等科研院所成立院士工作站，保持密切交流合作，主要产品用于医药、半导体、环保等领域，是国内目前罕见的对标 3M 高端氟精细化学品量产能力的企业。目前，对标 3M 的二代氟化液产品海斯福已实现主流客户导入，规划扩产至五千吨级。截至 2023 年中，海斯福拥有氟精细产品产能 0.56 万吨，海斯福二期 1.9 万吨产能于 2023Q3 投产，近期发布规划 3 万吨新增产能。其中氟化液、全氟异丁腈均为高价值量、高盈利大单品，产品技术壁垒深厚，有望贡献丰厚盈利。此外，基于公司已有的关键中间体的生产能力，对标大金的氟聚合物主体海

4、德福产能已经释放。一体化贯通，新宙邦正在构筑能够与外企巨头同台竞技的高端氟产品集群。率先出海、布局新型电池材料，先发冲破内卷率先出海、布局新型电池材料，先发冲破内卷。公司自 2018 年已开始海外产能布局，得益于认证壁垒和长协定价，海外电解液盈利能力显著高于国内。目前公司拥有电解液产能 25.4 万吨，其中波兰工厂产能 4 万吨，远期规划进一步在美国、荷兰扩增产能。此外，伴随惠州 3.5 期、瀚康一期项目逐步投产，通过溶剂添加剂自供比例提升增厚盈利。看未来空间，公司一方面携手日本触媒规划 1 万吨新型锂盐 LiFSI，另一方面成立子公司率先布局固态电池材料，电解液龙头先发求索下一片蓝海。投资建

5、议投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 77.0/104.9/146.4亿元，归母净利润分别为 10.9/15.4/21.4 亿元，对应 PE 分别为31.0/21.9/15.7 倍。公司是拥有独家氟产品集群的高性能化学品平台型公司，有机氟板块放量迎成长确定性。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：下游需求低于预期，竞争格局恶化，测算存在误差。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）6,951 9,661 7,698 10,488 14,636 增长率 yoy（%）134.8 39.0-20.336.2 3

6、9.5 归母净利润（百万元）1,307 1,758 1,089 1,538 2,140 增长率 yoy（%）152.4 34.6-38.141.2 39.2 EPS 最新摊薄（元/股）1.74 2.35 1.45 2.05 2.85 净资产收益率（%）19.5 20.8 11.9 14.8 17.7 P/E（倍）25.8 19.2 31.0 21.9 15.7 P/B（倍）5.0 4.2 3.8 3.4 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 1 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 电池 12 月 1 日收盘价(元)44.96 总市值(