1、电子 2023 年 12 月 05 日 江波龙(301308.SZ)行业周期底部信号明确，盈利能力迎来改善拐点 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次首次）股价：95.7 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 大股东/持股 蔡华波/39.26%实际控制人 蔡华波,蔡丽江 总股本(百万股)413 流通 A 股(百万股)113 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）395 流通 A 股市值(亿元)108 每股净资产(元)14.34 资产负债率(%)45.2 行情走势图行情走

2、势图 证券分析师证券分析师 付强付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG 徐勇徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG 研究助理研究助理 郭冠君郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN 陈福栋陈福栋 一般证券从业资格编号 S1060122100007 CHENFUDONG 平安观点：供应端减产效应显现，存储周期底部信号明确。供应端减产效应显现，存储周期底部信号明确。随着头部存储原厂采取积极减产等措施后，当前市场供需逐步得到改善，存储产品价格出现涨价势头，根据 TrendForce 数据，预计 23Q4

3、 单季度 DRAM 合约均价环比+3-8%，NAND Flash 产品合约均价环比+8-13%。我们认为当前存储行业已处于周期底部，在下游库存恢复正常以及 AI 新技术拉动下，存储需求有望逐步复苏，存储模组厂作为产业链下游，有望优先受益于本轮周期反转。国内领先存储模组厂商，双品牌战略助力市占提升。国内领先存储模组厂商，双品牌战略助力市占提升。江波龙作为国内领先的存储模组厂商，拥有行业类存储品牌 FORESEE 和国际高端消费类存储品牌 Lexar，相关产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域，凭借领先的固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计等核心竞争力，公司行业地位和市场影响力不断提

4、升。其中，2022 年公司 eMMC&UFS 市场份额位列全球第六位，Lexar 品牌存储卡/闪存盘在 2021 年全球市场分别位列第二/三位，SSD 模组在 2022 年全球自有品牌渠道市场出货量中位列第三位。经营业绩短期波动，盈利能力环比改善。经营业绩短期波动，盈利能力环比改善。受行业下行周期影响，公司经营业绩短期承压，但随着头部厂商控产效果逐步显现，市场供需平衡迎来改善，公司业绩出现环比改善势头，23Q3 单季度公司实现营收 28.72 亿元，同比+66.62%，环比+29%，归母净利润亏损 2.87 亿元，亏损环比收窄，毛利率环比+4.41pct 至 4.94%。考虑到当前存储晶圆有望

5、延续涨价趋势，且价格向下传导顺利，预计公司盈利能力将进一步得到改善。逆周期投资并购封测厂，纵向完善产业链布局。逆周期投资并购封测厂，纵向完善产业链布局。2023年 10 月，公司完成苏州力成 70%的股权收购，公司存储芯片封装测试能力得到进一步提升，同年 11 月公司还完成收购巴西领先存储器生产企业 SMART Brazil 及全资子公司的 81%股权；另外，公司两款自研主控芯片已完成流片验证，预计将于 23H2 投入量产。当前公司已完成封测+主控环节的有效覆盖，产业链布局不断延伸完善，核心竞争力和市场影响力不断加强，有望提高公司产品盈利能力的同时，进一步夯实公司在市场的领先地位。2021A

6、2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9,749 8,330 9,317 12,069 14,136 YoY(%)34.0-14.611.9 29.5 17.1 净利润(百万元)1,013 73-828371 597 YoY(%)266.7-92.8-1,236.7144.9 60.9 毛利率(%)20.0 12.4 5.9 15.4 17.5 净利率(%)10.4 0.9-8.93.1 4.2 ROE(%)23.2 1.1-14.26.4 10.1 EPS(摊薄/元)2.45 0.18-2.000.90 1.45 P/E(倍)39.0 542.8-47.7106.