2023物流行业大宗供应链商业模式、财务模型及龙头企业增长空间分析报告（50页）.pdf

1、2 0 2 3 年深度行业分析研究报告4目录目录 商业模式：盈利源于对商品进行空间、时间、形式上的转换商业模式：盈利源于对商品进行空间、时间、形式上的转换1.1 什么是大宗供应链公司/大宗贸易商？1.2 经营模型：关键环节是采购和销售1.3 盈利模型：地理套利1.4 盈利模型：时间套利1.5 盈利模型：产品套利1.6 商业模式特征：轻资产，低利润，高周转且风险管理很重要 财务模型：静态看品类、模式，动态看大宗商品周期财务模型：静态看品类、模式，动态看大宗商品周期2.1 多样化&拓展中、下游是必经之路，是否垂直向上整合看机遇2.2 向上整合能带来更高市占，但扩张难度是能源粮食矿产2.3 品类因素

2、决定营收与毛利体量，呈现为能源矿产粮食2.4 时间序列对比：收入趋势相似，回报表现不同2.5 利润率：外部影响大宗商品价格波动率2.6 负债率：资金需求带来偏高负债水平，但整体风险可控2.7 运营效率：资产更轻、规模更小的大宗供应链公司效率更高2.8 总结：静态看品类、模式，动态看大宗商品周期 国内广阔天地，龙头大有作为国内广阔天地，龙头大有作为3.1 看好龙头大宗供应链持续增长的核心逻辑3.2 市场空间：内需是基本盘，国内市场空间足够大3.3 行业外部变化：高质量发展要求下，制造业客户需求升级3.4 头部优势：外部变化之下，头部更具优势3.5 发展阶段：市场有望向实力更强的头部公司集中3.6

3、 商业模式：轻资产运营，扩张风险相对小3.7 股权激励有望驱动单位人效进一步提升 股价复盘股价复盘4.1 2016年后A股大宗供应链公司股价大致经历过两个阶段4.2 阶段：利润体量稳健增长，估值逐步调整至稳定水平4.3 阶段：2020年至今，厦门象屿率先跑出4.4 厦门象屿归因4.5 总结：厦门象屿带动市场关注，其余低估公司有望估值回归5一、商业模式：盈利源于对商品进行空间、时间、形式上的转换一、商业模式：盈利源于对商品进行空间、时间、形式上的转换61.1.1 什么是大宗供应链公司什么是大宗供应链公司/大宗贸易商？大宗贸易商？资料来源：Commodities Demystified David

4、 Buchan，国海证券研究所图表1：大宗供应链公司提供或组织加工、物流和仓储进行地理、时间与产品套利价格或价值发现者。价格或价值发现者。原材料需要转换为消费品，但原产地和加工地通常不一样，且生产和消费的时间也往往不一致。形式、空间和时间上形式、空间和时间上的不匹配给在其中调和矛盾的组织者创造了价值空间。的不匹配给在其中调和矛盾的组织者创造了价值空间。以上三种维度的不匹配分别体现为原材料-产成品价差、区域价差和期现价差，当价差大到足以覆盖生产、物流以及库存成本时，大宗供应链公司便会提供或组织提供或组织加工、物流和仓储进行套利，这便是大宗供应链公司的基础盈利模型。国际大宗供应链巨头Trafigu

5、ra的一条铜贸易流程供应商供应商大宗供应链公司大宗供应链公司消费者消费者采购采购分销分销生产成本物流成本仓储成本加工成本销售收入套期保值套期保值库存库存+账期账期地理套利地理套利+时间套利时间套利+产品套利产品套利71.1.2 深度链接上下游，无形之手的有形体现深度链接上下游，无形之手的有形体现资料来源：U.S.Geological Survey，Statista，嘉能可公司公告，Bnamericas，国海证券研究所上游：铜矿上游：铜矿5.62 2.30 1.91 1.74 1.23 0.94 0.84 0.81 0.73 0.73 0.55 0.51 0.39 2.85 048智利秘鲁中国刚

6、果(金)美国俄罗斯赞比亚澳大利亚墨西哥印度尼西亚加拿大哈萨克斯坦波兰其他国家10.50 2.27 1.51 1.45 0.98 0.97 0.65 0.62 0.58 0.50 0.47 0.39 0.35 0.34 0.29 0.29 3.17 04812中国智利日本刚果(金)俄罗斯美国韩国德国波兰哈萨克斯坦墨西哥澳大利亚赞比亚秘鲁印度尼西亚加拿大其他30%18%11%7%6%28%CodelcoEscondidaCollahuasiAnglo AmericanLos PelambresOthers铜矿开采集中度较高（CR5=60%），并且单个国家内采矿公司高度集中（智利CR5=72%），而