【研报】基础化工行业2020年中期策略报告：白马价值凸显成长蓄势待发-20200527[44页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业策略报告策略报告 原材料原材料 | 基础化工基础化工 推荐推荐（维持维持） 白马价值凸显，成长蓄势待发白马价值凸显，成长蓄势待发 2020年年05月月27日日 基础化工基础化工行业行业20202020年年中期中期策略报告策略报告 上证指数上证指数 2837 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 313 8.1 总市值（亿元） 23649 4.0 流通市值（亿元） 16897 3.5 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.3 8.8 6.7 相对表现 -2.3 9.3 -1.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、万

2、华化学中国化工标杆企业成长之 路万华化学十年复盘分析 2020-05-22 2、华鲁恒升中国化工标杆企业成长之 路华鲁恒升十年复盘分析 2020-05-17 3、 基础化工行业 2020 年度一季报总结 受疫情影响景气度大幅下滑， 静待需求 回暖2020-05-05 周铮周铮 S1090515120001 段一帆段一帆 0755-83081536 S1090518030001 钟浩钟浩 S1090518040001 感谢张歆钰（上海交通大学） 、钟翔宇（清 华大学） 、罗书琴（厦门大学）给本文做出 的贡献。 当前化工行业处于上一个历史景气低点（2015 年底）后的另一景气低点，受 全球疫情影响

3、，20 年上半年化工行业公司业绩整体低迷，但随着宽松货币政 策的不断推进，社融增速的持续上行，化工行业需求有望得到改善。供给方 面，在 16-17 年由行业去产能带来一轮景气高点的刺激下，新一轮的新建产 能预计会在未来一两年迎来投放，但新增产能主要来自各细分领域头部企业， 能推动行业集中度提升。成本方面，油价未来较长时间预计会维持底部波动， 化工品原材料价格也会维持在较低位置，利好于下游新材料行业和部分精细 化工行业。估值方面，不同公司未来估值水平预计会有较大差异，大的龙头 公司及市占率可以持续提升的公司，会享受较高的估值溢价，没有长期逻辑 的公司会越来越边缘化。根据目前市场情况，我们中期策略

4、推荐价值白马、 半导体化学及其他新材料、低估值成长公司 3 个方向。 推荐长逻辑突出、 享受估值溢价的白马龙头推荐长逻辑突出、 享受估值溢价的白马龙头。 借鉴国外化工行业发展经验， 龙头企业产品很大很全，行业集中度高，国内化工行业则正处于龙头市占 率不断提升的过程中。国内大的化工龙头现金流表现好、长期逻辑突出， 随着一体化的不断推进和产品结构不断丰富，周期性会不断减弱，长期价 值会不断得到认可，估值有望从周期股向价值股切换。推荐：万华化学、 华鲁恒升、扬农化工。 推荐有进口替代需求的半导体化学品及其他新材料推荐有进口替代需求的半导体化学品及其他新材料公司公司。 大部分化工品我 国在全球都占据着

5、主导地位，但还有少部分新材料产品受制于人。当前中 美贸易摩擦不断反复，逆全球化持续抬头，我国将加快研究具有进口替代 需求的新材料产品， 该类公司的研究也将从主题投资转向具有持续业绩表 现的公司。推荐：联瑞新材、飞凯材料、鼎龙股份、光威复材、万润股份。 推荐低估值成长公司。推荐低估值成长公司。虽然化工板块当前整体仍处于下行周期，但有些细 分行业仍然有较高景气度， 另外某些精细化工领域的龙头公司可以凭借上 市公司优势“碾压”其他非上市公司，以不断实现市占率提升。当前受疫 情影响，很多成长性不错公司的业绩受到影响，估值也得到压制，预计随 着需求恢复，估值较低的成长公司会迎来业绩和估值的双重提升。推荐

6、： 利安隆、金禾实业、利尔化学、中旗股份。 风险提示。风险提示。安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风 险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；汇率变动的风险。 -10 -5 0 5 10 15 20 May/19Sep/19Jan/20Apr/20 (%)基础化工沪深300 行业研究行业研究 Page 2 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 资料来源：公司数据、招商证券 股价股价 20EPS 21EPS 22EPS 20PE 21PE PB 评级评级 万华化学 45.51 2.50 4.05 4.64 18.2 11.2 3.6 强烈推荐-A 华鲁恒升 18.0