1、 请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：史伟龙 执业登记编号：A0190523050007 调味品指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：同花顺 iFinD，源达信息证券研究所 投资评级:看好(首次)-50%0%50%2022/112023/042023/09000300.SHCI005330.CI我国调味品行业需求改善、动销回暖，行业景气度有望回升 调味发酵品专题研究系列一 证券研究报告/行业研究 投资要点 2023Q3调味发酵品行业景气度回升，看好来年发展 调味发酵品（申万二级）行业2023Q1-Q3实现营业收入468.82亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润59.91亿元，同比下

2、降21.82%。2023Q3，实现营业收入149.83亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润22.35亿元，同比增长5.81%。随着下游餐饮业恢复，调味品动销开始改善，黄豆、辣椒、包材等成本有所回落，预计行业经营情况将持续向好。我国调味发酵品行业发展潜力可观，渗透率有望进一步提升 据日辰股份2022年度向特定对象发行股票募集说明书数据显示，2014年我国调味品行业市场规模约2595亿元，2022年增长至5133亿元，年均复合增长率为8.90%，预计2025年市场规模有望达到7881亿元。调味发酵品作为必选消费品，行业增速受疫情影响较弱 据中国调味品协会数据显示，尽管受疫情影响，2019至20

3、22年，酱油/复合调味料/味精/鸡精/耗油的行业收入仍然实现了较为稳健的复合增长率，分别为4.4%/17.9%/33.2%/7.9%/6.2%。与2021年相比，酱类和食醋2022年产量同比减少2.4%/3.8%，但收入同比增加15.5%/4.3%。调味发酵品下游发展空间广阔，复合调味料推动连锁餐饮规模化 根据中国饭店协会统计，调味品下游为餐饮业、家庭消费和食品加工，分别占下游市场的50%、30%、20%。餐饮连锁化和外卖行业的兴起带动了对出餐效率和标准化口味的需求，复合调味料的使用有利于餐饮行业规模化发展。据美团数据显示，中国餐饮市场连锁化率从2020年的15%提升至2022年的20.7%。

4、日本、美国的餐饮连锁化率已经分别达到49%和54%，中国餐饮市场较发达国家餐饮市场仍有进一步发展空间。投资建议 中国人口基数庞大，调味品具有“小产品，大市场”的特点，随着消费复苏、餐饮行业蓬勃发展、消费需求多元化等因素，预估调味品行业规模有望稳健增长。建议关注：海天味业、天味食品、涪陵榨菜、千禾味业、安琪酵母。风险提示 下游渠道开发不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全问题风险；产品动销不及预期风险 2 目录 一、调味品行业市场空间广阔.4 二、调味品行业产业链.6 三、调味品细分板块.7 四、重点公司.9 1.海天味业.9 2.天味食品.10 3.千禾味业.11 4.涪陵榨菜.12 5.安

5、琪酵母.13 五、投资建议.15 六、风险提示.15 图表目录 图 1：2023 年中国消费者调味品品牌认可度 Top10.4 图 2：2014-2025 年我国调味品市场规模及预测（亿元）.5 图 3：2014-2025 年我国复合调味品市场规模及预测（亿元）.5 图 4：调味品产业链图谱.6 图 5：2019-2022 年部分调味品品类销售收入和产量.7 图 6：2017-2022 中国酱油市场零售额（百万元）.7 图 7：2022 年中国调味酱市占率（%）.8 图 8：2014-2022 我国食醋产量（万吨）.8 图 9：上市公司调味品 2019-2022 年产量与销售收入.9 图 10

6、：海天味业部分产品.9 图 11：2019-2023Q3 海天味业营业收入及增速.10 图 12：2019-2023Q3 海天味业归母净利润及增速.10 图 13：天味食品部分产品.10 图 14：2019-2023Q3 天味食品营业收入及增速.11 图 15：2019-2023Q3 天味食品归母净利润及增速.11 图 16：千禾味业部分产品矩.11 图 17：2019-2023Q3 千禾味业营业收入及增速.12 图 18：2019-2023Q3 千禾味业归母净利润及增速.12 图 19：乌江榨菜.12 图 20：2019-2023Q3 涪陵榨菜营业收入及增速.13 图 21：2019-202