1、证券研究报告|公司深度|光伏设备 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 通灵股份(301168)报告日期：2023 年 11 月 28 日 光伏接线盒龙头企业，芯片接线盒迭代驱动高质量增长光伏接线盒龙头企业，芯片接线盒迭代驱动高质量增长 通灵股份深度报告通灵股份深度报告 投资要点投资要点 全球领先的光伏接线盒企业，覆盖主流组件厂商全球领先的光伏接线盒企业，覆盖主流组件厂商 公司深耕接线盒行业 18 年，是全球领先的光伏接线盒生产厂商，主营产品包括光伏组件接线盒、连接器、线束等。2020-2022 年，公司分别实现营业收入8.43、11.32、12.49亿元，分别同比增长2.11%、34.

2、27%、10.28%；分别实现归母净利润 0.96、0.80、1.16亿元，分别同比增长-10.80%、-17.25%、+45.08%，受到大宗商品高位运行、芯片和二极管供应相对紧张等多重因素影响，公司 2020-2021 年归母净利润增速下滑，后公司通过调整价格机制等措施积极应对，在2022 年实现业绩高速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入 11.52 亿元，同比增长 17.11%，实现归母净利润 1.45 亿元，同比增长 53.91%。接线盒是光伏组件重要辅材，公司募投扩产积极把握产业窗口期接线盒是光伏组件重要辅材，公司募投扩产积极把握产业窗口期 光伏组件接线盒是太阳能光伏组件的重

3、要组成部分，占组件成本 2%左右，起到连接（组件连接、导出电流）、保护两大重要功能。市场空间受到光伏需求高景气拉动而快速增长，预计 2023-2025 光伏接线盒市场空间分别为 181.44、232.43、267.63 亿元。目前接线盒行业竞争格局较分散，公司作为深耕接线盒领域的行业龙头，积极把握下游高景气窗口期提升市场份额，根据公司产能规划，随着公司募投项目的建设展开，公司有望在 2023 年实现 1.5-2 亿套产能目标，在2024 年实现 3 亿套产能目标。芯片接线盒推出提升产品竞争力，降本提效增厚盈利能力芯片接线盒推出提升产品竞争力，降本提效增厚盈利能力 随着组件向大尺寸、大功率方向发

4、展，接线盒性能也亟待提升。相较于当前市场主流的三分体二极管接线盒，公司研发出三分体的芯片接线盒，其在 1）性能端：技术门槛较高，涉及封装工艺，可以承载更大的电流，散热能力更强；2）成本端：芯片接线盒向上延伸工艺自动化水平提高，在二极管接线盒的基础上有显著成本优化。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。公司是接线盒领域的龙头企业，研发实力突出，产品竞争力有望持续提升，随着新产品放量和产能投放，公司有望迎来高质量发展。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.01、3.11、4.61 亿元，对应EPS 分别为 1.68、2.59、3.

5、84 元/股。选取快可电子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家组件辅材公司作为可比公司，可比公司 2023-2025 年平均 PE 为 27、18、13 倍。给予公司 2023 年 27 倍估值，对应目标市值 53.88 亿元，对应当前股价有17%涨幅，给予“增持”评级。风险提示风险提示 原材料供应及价格波动风险；下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；产品结构单一风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 分析师：谢金翰分析师：谢金翰 执业证书号：S123

6、0523030003 研究助理：尹仕昕研究助理：尹仕昕 基本数据基本数据 收盘价￥38.39 总市值(百万元)4,606.80 总股本(百万股)120.00 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1248.76 1613.33 2429.33 3574.74 (+/-)(%)10.28%29.19%50.58%47.15%归母净利润 115.71 201.33 311.33 461.31 (+/-)(%)45.08%74.00%54.64%48.17%每股收益(元)0.96 1.6