1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛天网络盛天网络（300494）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 11 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 传媒/游戏 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 14.29 元 目标目标价格价格 20.93 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)489.76 流通 A 股股本(百万股)399.64 A 股总市值(百万元)6,998.65 流通 A 股市值(百万元)5,710.90 每股净资产(元)3.51 资产负债率(%)14.32 一年内最高/最低(元)51.27/

2、11.28 作者作者 孔蓉孔蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020002 王梦恺王梦恺 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030002 金沐阳金沐阳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 游戏游戏新品待发新品待发，AI 落地落地+A/VR 布局构筑新成长布局构筑新成长 国内领先的场景化泛娱乐平台，深度布局数字娱乐业务国内领先的场景化泛娱乐平台，深度布局数字娱乐业务 公司成立于 2006 年，并于 2015 年在深交所创业板成功上市。公司起家于网维软件领域，推出的“易游网吧管理平台”在场所综合娱乐管理平台中市占率达 30.7%（2019 年

3、数据）。2019 年 8 月和 2021 年 1 月公司经过两次股权投资收购天戏互娱成为子公司，后陆续布局游戏发行和研发，以及推出游戏社交产品，从而拓宽游戏服务产业业务。目前，公司已构建跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP 运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。IP 游戏构筑基本盘，投资自研和发行完善产业布局，新品验证可期游戏构筑基本盘，投资自研和发行完善产业布局，新品验证可期 公司手握多款精品 IP 资源，核心贡献业绩产品三国志 2017 三国志战略版表现优异，其中三国志 2017于 2017 年 8 月底上线，2020-2022 年流水分别为 12.3/9.7/7.5

4、亿元，2023 前三季度流水保持稳定。三国志战略版2019 年 9 月正式公测，常年位于畅销榜前列。此外，公司持续完善游戏自研和发行能力体系建设。研发方面，公司以股权投资的方式绑定墨冰科技、盛潮网络、心炎网络；发行方面，公司成立了独立游戏发行工作室 Paras 和游戏发行子公司武汉盛天游戏网络科技有限公司。从产品排期看，23 年底开始 IP 游戏、投资布局的研发商均有内容上线，新品验证可期。社交产品和服务矩阵完善，社交产品和服务矩阵完善，AI 落地落地+A/VR 布局构筑新成长布局构筑新成长 除了游戏内容，公司集合游戏社交、电竞服务等一系列的服务矩阵，其中游戏社交产品“带带电竞”上线后，助推游

5、戏服务业务在 2022 年成为公司利润增长的重要组成。公司后推出音乐社交产品“给麦”，通过对社交垂类赛道的多元布局，结合 AI 创新玩法，有望基于公司较强的平台运营能力和对用户的精准把控，打造社交业务增长曲线。此外，公司持续跟踪最新技术如 AI、MR、元宇宙等发展趋势，并与 Rokid在 XR 领域开展深度合作，亦有针对 A/VR 平台的优质项目有望后续上线。盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议：我们预计公司 20232025 年营业总收入为16.1/22.1/24.9 亿元，同比变动-3%/+37%/+13%，对应归母净利润为2.1/2.9/3.4 亿元，同比变动-6%/+39%/+16%。

6、考虑到公司多业务布局，我们采用 SOTP 分部估值法，预计公司目标市值 102.5 亿元，目标价为 20.93元/股，首次覆盖予以“买入”评级。风险风险提示提示：宏观经济风险、游戏行业政策变动风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、重点产品依赖风险、测算具有主观性相关风险、股票交易异常波动风险等。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,220.83 1,658.23 1,606.95 2,206.18 2,494.79 增长率(%)36.27 35.83(3.09)37.29 13.08 EBITDA(百万元)228.6