1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 盾安环境盾安环境(002011)阀为盾，热驰远阀为盾，热驰远 盾安环境（盾安环境（002011.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)谢丛睿谢丛睿(分析师分析师)樊夏俐樊夏俐(分析师分析师)021-38031654 021-38038437 021-38676666 证书编号 S0880521050002 S0880523090004 S0880523090006 本报告导读：本报告导读：公司受益格力入主带来的业务协同，主业表现有望修复；新能源业务在与公司受益格力入主带来的业务协同，主业表现有望修复；新能

2、源业务在与 Tier 1供应供应商合作下有望以超预期速度切入主流主机厂供应体系商合作下有望以超预期速度切入主流主机厂供应体系。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级，目标价首次覆盖，给予增持评级，目标价 20.3720.37 元。元。预测 2023-2025 年的EPS 为 0.69、0.89、1.06 元，同比-13%/+28%/+20%（2023 年扣非增速为 44%），综合行业可比公司 PE 及 DCF 估值，给予 23 年目标价20.37 元。逆境重生，主业治理恢复正轨。逆境重生，主业治理恢复正轨。公司受益格力入主后对于债务拖累的解决以及业务协同，制冷配件主业表现有望明显改善：格力

3、作为空调行业龙头企业，长期以来是公司制冷配件的核心大客户。为进一步加大上游供应链布局，提升自制比例，格力成为公司控股股东后，我们预计势必将增加产研协同，帮助公司提升制冷配件主业的管理能力，有助于熨平营收波动，修复盈利能力。盾安有望通过与主机厂热管理盾安有望通过与主机厂热管理 TierTier1 1 供应商供应商更深度更深度合作合作从而从而加速成加速成长长。1）原理共通，传统业务赋能，高壁垒电子膨胀阀技术积累领先；2）生产规模效应下的质量保证能力与综合成本优势；3）车用电子膨胀阀行业集中度极高，国内具有大批量供应能力的核心企业目前仅有三花、盾安；4）产品性能上，盾安车用电子膨胀阀技术虽然相对竞争

4、对手发展更晚，但其产品布局种类多样，在参数表现上也并未处于明显劣势，对于部分车企、车型具备竞争替代的能力。催化剂：催化剂：大客户订单正式确定带来示范效应、与更多 Tier 1 热管理供应商合作模块化产品 风险提示：风险提示：车企客户竞争加剧；电子膨胀阀、热管理部件需求预测具 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 9,837 10,144 11,709 13,190 14,858(+/-)%33%3%15%13%13%经营利润（经营利润（EBIT）615 669 1,074 1,384 1,621(+/-)%95%9%6

5、0%29%17%净利润（归母）净利润（归母）405 839 731 936 1,120(+/-)%141%107%-13%28%20%每股净收益（元）每股净收益（元）0.38 0.79 0.69 0.89 1.06 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)6.2%6.6%9.2%10.5%10.9%净资产收益率净资产收益率(%)23.4%23.0%14.1%15.3%15.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)12.8%12.4%14.2

6、%16.1%16.3%EV/EBITDA 17.09 12.89 9.99 7.26 5.94 市盈率市盈率 31.72 15.33 17.59 13.73 11.48 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：20.37 当前价格：12.16 2023.11.30 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）10.03-16.26 总市值（百万元）总市值（百万元）12,849 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,057/915 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例