1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 金域医学金域医学(603882)ICL 龙头企业规模效应逐步显现龙头企业规模效应逐步显现 投资要点：投资要点：公司主营业务为第三方医学检验及病理诊断，为全国布局完善、检验项目丰富的 ICL 龙头企业，所覆盖的疾病领域包括感染性疾病、血液疾病、实体肿瘤、神经系统疾病等。ICL 行业市场空间广阔，特殊检验为未来发展方向行业市场空间广阔，特殊检验为未来发展方向 根据弗若斯特沙利文数据，目前我国 ICL 行业渗透率仅为 6%，远低于日本的 60%和美国的 35%。2021 年中国 ICL 行业市场空间（不含 COVID-19

2、检测）为 223 亿元，未来随着行业渗透率提升和国家政策推动，预计2026 年市场空间达 513 亿元，年复合增速为 18%。由于院内开展特检项目并不具备成本优势，未来外包需求持续提升，特检市场有望迎来发展新机遇，预计中国 ICL 特检市场空间将从 2021 年的 103 亿元提升至 2026 年的 289 亿元，年复合增速为 23%，呈现高速发展态势。规模化效益显现，持续发展动力强劲规模化效益显现，持续发展动力强劲 公司为较早进入 ICL 赛道的龙头企业，在实验室数量、覆盖区域和客户数量上具有领先地位，目前公司拥有 49 家中心实验室，服务全国 90%以上人口。同时公司拥有超 3,800 项

3、检验项目，在满足医院常规化检测需求的同时重视创新，布局高毛利的特殊检验项目，打造未来业绩增长引擎。2022年公司 48 家医学实验室中有 40 家实现盈利，成熟实验室业绩稳定增长，处于市场培育期的实验室逐步扭亏为盈，有望持续贡献公司业绩。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 88.36/106.13/127.71 亿元，同比增速分别为-42.91%/20.11%/20.33%，归母净利润分别为7.96/13.97/17.94亿元，同比增速分别为-71.08%/75.51%/28.45%。绝对估值法测得公司每股价值为 87.21 元，可比公司

4、2024 年平均 PE 为 29 倍，鉴于公司作为 ICL龙头企业，规模效应逐步显现，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 年 30 倍 PE，目标价 89.41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：区域集采风险、应收账款风险、行业竞争加剧风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）11943 15476 8836 10613 12771 增长率（%）44.88%29.58%-42.91%20.11%20.33%EBITDA（百万元）3292 3927 1353 2108 2479 归母净利润（百万

5、元）2220 2753 796 1397 1794 增长率（%）47.03%24.02%-71.08%75.51%28.45%EPS（元/股）4.74 5.87 1.70 2.98 3.83 市盈率（P/E）13.9 11.2 38.9 22.1 17.2 市净率（P/B）4.9 3.6 3.3 3.0 2.6 EV/EBITDA 15.5 9.1 20.3 12.9 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 30 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 30 日 行行 业：业：医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 投资评级：投资评级：

6、买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：66.00 元 目标价格：目标价格：89.41 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)468.77/465.65 流通 A 股市值(百万元)30,732.74 每股净资产(元)18.08 资产负债率(%)28.66 一年内最高/最低(元)92.91/52.80 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱： 分析师：许津华 执业证书编号：S0590523070004 邮箱： 相关报告相关报告 -20%0%20%40%2022/112023/32023/72023/11金域医学沪深300请