1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId industryId 自然景区自然景区 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 市场数据日期 2023-12-01 收盘价（元）19.51 总股本（百万股）186.29 流通股本（百万股）186.29 净资产（百万元）1307.04 总资产（百万元）1710.71 每股净资产(元)7.02 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 related

2、Report 相关报告相关报告 【兴证社服】天目湖 2022 中报点评：上半年受疫情冲击较大业绩承压，暑期迎来良好复苏，政府入股合作新项目值得期待2022-09-02 【兴证社服&零售】天目湖2021 三季报点评：Q3 疫情扰动业绩承压，关注新项目投运情况2021-10-29 【兴证社服&零售】天目湖2021 中报点评：盈利能力环比改善显著，新项目值得期待2021-08-16 emailAuthor 分析师：分析师：熊超熊超 S0190517080005 代凯燕代凯燕 S0190519050001 张彬鸿张彬鸿 S0190523010001 assAuthor 投资要点投资要点 summary

3、 深深耕一站式旅游目的地，产品矩阵不断升级扩容。耕一站式旅游目的地，产品矩阵不断升级扩容。公司借助地处长三角核心带区位优势，30 年磨一剑，深耕一站式旅游目的地；自力更生，从无到有将人工水库和天然竹林打造成具有一定知名度的山水园景区与南山竹海景区，并在两大景区基础上构建了包含温泉、酒店、水世界及商业开发在内的立体化一站式产品服务体系，开发运营能力强，产品矩阵不断升级扩容。业绩稳健增长，业绩增速、业绩稳健增长，业绩增速、ROE、利润率优于传统景区。、利润率优于传统景区。2013-2019 年，公司营收、归母净利润 7 年 CAGR 分别为 7.94%/26.11%；毛利率维持在 65%上下，净利

4、率由 2013 年 11.49%提升至 2019 年 28.15%，ROE 由于 2017 年上市募资后有所摊薄，2019 年较 2013 年提升不明显，但 IPO 前 ROE 达到24.57%；公司经营活动产生净现金流良好，且显著高于净利润，正常经营年份保持在 2 亿元以上水平；各项指标均优于传统景区。管理层稳定优秀且激励充分，重回国资控股，灵活机制不变，实现强强联合管理层稳定优秀且激励充分，重回国资控股，灵活机制不变，实现强强联合。2023 年 11 月董事会完成国资控股后的新一轮换届，国资重掌控股权，原有高管团队基本保持不变，国资保持上市公司灵活的机制不变，认可公司未来发展战略，国资股东

5、在资源、资金及准入方面具备优势，公司具备全文旅产业链策划设计和建设能力，强在高效运营，政企深度合作有利于增强产业协同效应，实现强强联合。产品复合，市场多元，本部强支撑，外延有愿景。产品复合，市场多元，本部强支撑，外延有愿景。公司实行产品复合，市场多元业务组合策略，功能性定位互补，适宜不同游客群体，四季均衡发展；通过产品复合，市场多元，充分挖掘二次消费，扩大消费人群，实现目的地深耕精耕，短期看长三角周边游市场修复，中期看 2024-2026 年本部迎来新项目投产，抬升成长空间，长期看具备外延目的地打造能力，愿景远大。投资建议及评级：投资建议及评级：公司为优质一站式综合度假产品提供方，激励充分且内

6、部精细化的运营管理良好，具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力；不断深耕挖掘本部空间，2024 年进入新一轮产品投产期；国资控股后，换届即将完成，灵活体制不变，实现强强联合，本部项目+异地扩张均值得期待。短期受行业出游行为变化及消费走弱影响业绩低于预期，随着旅游行业重回正轨，叠加新增项目拉动，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.54/2.00/2.28 亿元，对应 12 月 1 日收盘价 PE 为 23.7/18.2/15.9 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业需求不及预期，公司治理风险，新项目投产及运营不及预期，行业系统性风险等。主要财务指标主要财务指标 主要财务指