1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华盛锂电（688353）电解液添加剂龙头，积极布局新业务寻找盈电解液添加剂龙头，积极布局新业务寻找盈利增量利增量 2023 年年 12 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 研究助理研究助理 孙瀚博孙瀚博

2、 执业证书：S0600123040064 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)29.19 一年最低/最高价 28.21/78.99 市净率(倍)1.23 流通 A 股市值(百万元)1,620.86 总市值(百万元)4,655.81 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)23.70 资产负债率(%,LF)13.74 总股本(百万股)159.50 流通 A 股(百万股)55.53 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）862 557 746 920 同比-15%-35%34%

3、23%归属母公司净利润（百万元）261 29 60 113 同比-38%-89%109%88%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.64 0.18 0.38 0.71 P/E（现价&最新股本摊薄）17.85 161.09 77.14 41.11 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 电解液添加剂龙头，出货量稳居行业第二。电解液添加剂龙头，出货量稳居行业第二。公司成立于 1997 年，目前已深耕电解液添加剂行业 20 年，并于 2022 年 7 月 13 日在上交所科创板 上 市。公 司 2018-2022 年 营 收 和 归 母 净

4、 利 CAGR 分 别 为+28.7%/+62.5%。2022 年起行业产能过剩，VC/FEC 产品开始降价周期。2023 年 Q1-Q3 公司实现营收 3.91 亿元，同比下降 44%，归母净利 0.26亿元，同减 88.64%。行业格局来看，2022 年公司维持行业第二地位，VC/FEC 市占率分别达 15%及 23%，仅次于山东亘元。行业产能持续过剩，行业产能持续过剩，添加剂价格添加剂价格跌至底部。跌至底部。23 年行业产能进一步过剩，根据 SMM 数据，2023 年 11 月 VC/FEC 市场价格为 6.45/5.85 万元/吨（不含税），较公司 2022 年全年销售均价下跌 56%

5、/59%。我们预计 2023年 VC/FEC 行业有效产能分别为 6.4 万吨/3.0 万吨，有效需求分别为 3.7万吨/1.6 万吨，对应产能利用率分别为 58%/54%，较 2022 年下滑14pct/13pct。2024年VC/FEC行业产能利用率将进一步下滑至46%/41%，我们预计产能过剩或将持续。VC/FEC 技术优化以降本增效，技术优化以降本增效，布局新型锂盐布局新型锂盐及添加剂及添加剂打开盈利增量。打开盈利增量。公司大力支持研发 VC/FEC 细节控制技术，通过一系列新技术提高产品纯度及生产效率并实现回收降本及绿色生产，并积极导入国内外领先电池厂商，巩固传统添加剂龙头地位。公司

6、成立合资公司投资 6 亿元建设年产 3000 吨 LiFSI 项目，其中一期 500 吨 2023 年下半年已开始试生产，我们预计 24 年起有望形成逐步出货。新型添加剂方面，公司新建年产500吨二氟草酸硼酸锂ODFB和1000吨甲烷二磺酸亚甲酯MMDS，进一步完善电解液添加剂布局，24 年起有望贡献盈利增量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为0.29/0.60/1.13 亿元，同比-89%/+109%/+88%，对应 PE 为 161/77/41x。当前电解液添加剂产品价格处于历史底部，我们预计公司盈利触底后 24年起有望逐步改善，LiF