彩客新能源-港股公司研究报告-国内“一步法”磷酸铁龙头企业多元化布局成果显现-231122（23页）.pdf

1、 1 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司研究公司研究|彩客彩客新能源新能源 20232023 年年 1111 月月 2222 日日 彩客新能源（彩客新能源（1986.HK1986.HK）国内国内“一步法一步法”磷酸铁龙头企业，多元化布局成果显现磷酸铁龙头企业，多元化布局成果显现 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）目标价目标价：1.561.56 元元 核心投资亮点核心投资亮点 彩客新能源是国内彩客新能源是国内“一步法一步法”磷酸铁龙头及多种化学材料中间体的全球龙头，深度布局染磷酸铁龙头及多种化学材料中间体的全球龙头，深度布局染料、颜料、电池材料、新材料中间体领域，产品多点开花。料、颜料、电

2、池材料、新材料中间体领域，产品多点开花。公司产品类型多样，化学中间体下游客户包括消费、医药、食品等行业，电池材料深入新能源汽车和储能产业链，新材料对应中国高端制造的需求。公司依托在精细化学品中间体领域的技术优势，利用业务协同和技术交叉，为新材料领域的发展打开空间，助力公司可持续增长。1.公司高度重视研发，多项新产品取得进展。公司高度重视研发，多项新产品取得进展。自主研发的磷酸铁“一步法”（铁法）工艺，打破了铁法技术壁垒，为国内首创。“一步法”工艺路线的磷酸铁，产品品质优异，一致性稳定性强、原子经济性高、电化学指标优越、成本低等特点得到了国轩高科、常州锂源和融捷股份等下游客户的认可。此外，公司新

3、材料 BPDA 打破海外垄断，有望快速实现进口替代。2.主要产品占据全球市场主导地位，客户遍布全球。主要产品占据全球市场主导地位，客户遍布全球。公司客户广泛分布在印度、印尼、巴西、德国、西班牙、中国台湾、日本、美国等地，形成全球化销售网络。与多家头部客户保持长期的紧密合作。DSD 酸与昂高、巴斯夫、Indulor、传化等世界知名企业建立了长期稳定合作关系。磷酸铁与国轩高科、江西智锂、常州锂源、合肥融捷等公司达成紧密合作，已成为国内新能源电池龙头企业的优质间接供应商。3.公司分拆业务独立上市，多元布局成果不断释放。公司分拆业务独立上市，多元布局成果不断释放。目前，公司持续推进电池材料业务主体公司

4、山东彩客新材料在中国境内的证券交易所独立上市，以及高性能有机颜料中间体板块业务主体公司彩客科技转板至北交所上市。子公司通过资本市场获得更加公允的估值将令各业务板块更具发展活力，同时推动市场对港股公司重新认识和估值。4.优秀的基本面优秀的基本面+成长预期，价值显著低估。成长预期，价值显著低估。选取电池材料板块湖北宜化、云天化、川恒股份、新洋丰、云图控股、兴发集团、天赐材料为可比公司，化学板块闰土股份、浙江龙盛、百合花、中国心连心化肥、阜丰集团、中国旭阳集团为可比公司。行业可比估值远高于公司当前估值，公司的成长属性以及独特市场价值未被充分认识，股价仍处于显著被低估的状态，估值修复和业绩成长空间大。

5、市盈率（市盈率（PEPE）市销率（市销率（PSPS）TTM 2023E 2024E 2025E TTM 2023E 2024E 2025E 电池材料同业电池材料同业 14.54 11.84 9.21 7.45 1.23 1.20 0.99 0.84 化学板块同业化学板块同业 20.70 16.97 11.15 8.69 0.93 0.92 0.84 0.79 彩客新能源彩客新能源 5.09 13.97 4.83 2.33 0.46 0.47 0.41 0.34*收盘价为 2023 年 11 月 14 日，估值预测采用 iFind 一致预期 目标价和评级目标价和评级 公司是国内“一步法”磷酸铁龙

6、头，全球多种化学中间体龙头，具备较大业绩成长空间，同时考虑到港 A 股的估值差异，给予彩客新能源 6.5 倍 PE 估值。综合来看，给予 1.56 港币目标价和“买入”评级。风险提示风险提示 下游需求不及预期的风险；原材料市场波动剧烈的风险；技术路线变化的风险；外汇风险。華升证券研究華升证券研究 陈思聪 .hk+852 31666842 2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司研究公司研究|彩客彩客新能源新能源 20232023 年年 1111 月月 2222 日日 目录目录 一、多元化布局发展战略成效显著.3 1.1 产品体系不断完善，公司开启快速成长.3 1.2 积极求变，转型升级开