归创通桥-港股公司研究报告-横跨神介与外周两大核心赛道新品进入密集获批期-231124（36页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国医疗中国医疗行业行业2023 年 11 月 24 日 买入 首次覆盖公司横跨神经介入与外周介入两大高潜力赛道，有望充分享受“手术渗透率提升+国产替代”红利。1）神经介入领域，公司颅内支持导管与取栓支架均处于市占率第一梯队，弹簧圈获批时间虽较晚，但借助吉林 21 省集采实现市占率快速提升；2）外周介入领域，UltraFree DCB 持续高增长（1H23收入同比增长近 70%），预计目前市占率 15%-20%，随着各地集采推进，后续市占率有望进一步提升

2、。此外，公司未来两年将进入新品密集获批期，2024/25E 预计有近 18 款神经介入及外周介入新品获批，有望进一步拉动收入增长。首予“买入”评级，目标价 16.0 港元。胡泽宇，胡泽宇，CFA（医疗分析师）ryan_(852)2808 6446*Image by vilmosvarga on Freepik 2023-11-24 2 目录目录 神经介入：支持导管与取栓支架市占率领先，弹簧圈借助集采迅速扩大份额神经介入：支持导管与取栓支架市占率领先，弹簧圈借助集采迅速扩大份额.6 外周介入：外周介入：UltraFree 持续放量，多款新品持续放量，多款新品 2024/25E 密集获批密集获批.

3、21 财务预测与估值财务预测与估值.26 投资风险投资风险.27 SPDBI 乐观与悲观情景假设乐观与悲观情景假设.29 财务报表财务报表.30 附录：归创通桥产品管线附录：归创通桥产品管线.33 图表图表目录目录 图表 1：盈利预测和财务指标.4 图表 2：归创通桥神经介入产品.6 图表 3:1H23 公司神经介入收入拆分.7 图表 4:1H23 公司主要神经介入产品收入增速.7 图表 5:公司主要神经介入产品市占率.7 图表 6：我国脑卒中及脑动脉粥样硬化狭窄患者人数.7 图表 7：脑出血和蛛网膜下腔出血示意图.7 图表 8：中美颅内动脉瘤神经介入手术渗透率.8 图表 9：我国神经介入术式

4、渗透率（按手术类型）.8 图表 10：吉林 21 省弹簧圈集采报量分布.8 图表 11：主要国产神经介入厂商对比.9 图表 12：脑卒中治疗手段概览.11 图表 13：国内市场部分取栓支架厂商.12 图表 14：取栓支架、抽吸导管市场空间测算.13 图表 15：急性缺血性神经介入器械市场分布（2020 年）.13 图表 16：取栓支架、抽吸导管手术量增速（2022-32E）.13 图表 17：蛟龙颅内取栓支架注册性临床数据.14 图表 18：国内市场部分抽吸导管厂商.15 图表 19：BADDASS 三件套产品示意图.16 图表 20：BADDASS 抽吸过程示意图.16 图表 21：BADD

5、ASS 取栓术主要步骤.16 图表 22：银蛇颅内支持导管设计特点.17 图表 23：颅内动脉瘤神经介入器械市场分布（2020 年）.17 图表 24：弹簧圈、辅助支架、密网支架手术量增速（2022-32E）.17 图表 25：弹簧圈、辅助支架、密网支架市场空间测算.18 图表 26：弹簧圈省级集采&DRG 联动.18 图表 27：吉林 21 省弹簧圈集采中选结果.19 图表 28：国内市场密网支架主要厂商.20 OAeWdWdYfZ9WsQmMmNrPnN9PcM7NnPqQoMoNiNrQsQiNnNrQbRmMyQNZsPpRuOmQpR 2023-11-24 3 图表 29：归创通桥外

6、周介入产品.21 图表 30:1H23 公司外周介入收入拆分.22 图表 31:1H23 公司主要外周介入产品收入增速.22 图表 32:公司主要外周介入产品市占率.22 图表 33：国内部分已获批外周 DCB 产品对比.22 图表 34：UltraFree DCB 注册性临床：有效性数据.23 图表 35：UltraFree DCB 注册性临床：安全性数据.23 图表 36：河北牵头三明联盟集采结果：外周 DCB（球囊长度=150mm）.24 图表 37：2019 年中国 IVCS 患者人数&髂静脉支架介入手术数量.25 图表 38：IVCS 示意图.25 图表 39：中国血管闭合器械手术量