名创优品-港股公司首次覆盖报告：渠道品牌奠定基石出海打开成长空间-231128（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 1、以渠道品牌框架，理解“拼多多们”的过去与未来中美电商产业链系列研究之三（2023.04.04）Table_Title 评级评级：增持增持（首次首次）市场价格：市场价格：4 49 9.9595 港币港币 分析师：分析师：苏畅苏畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740523110001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,264 流通股本(百万股)1,264 市价(港元)49.95 市值(百万港元)63,121 流通市值(百万港元)63,121 Table_

2、QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,086 11,473 14,539 17,286 19,917 增长率 yoy%11%14%26.7%18.9%15.2%归母净利润（百万元）637 1,769 2,296 2,792 3,221 增长率 yoy%149.0%177.8%29.8%21.6%15.3%每股收益（元）0.50 1.40 1.82 2.21 2.55 每股现金流量 1.11 1.

3、32 2.14 2.53 2.87 净资产收益率 9%22%23%22%21%P/E 90.5 32.6 25.1 20.6 17.9 P/B 8.2 6.5 5.1 4.1 3.3 备注：股价选取 2023/11/27；港币汇率取 0.9124 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：过去十年零售业态有着诸多“创新”，但成功者寥寥无几。只有了解了流过去十年零售业态有着诸多“创新”，但成功者寥寥无几。只有了解了流通领域创新所面临的约束条件，才能够理解为什么名创优品能够突出重围。本文重通领域创新所面临的约束条件，才能够理解为什么名创优品能够突出重围。本文重点从业态价值与竞争优势角度去阐述公司的商业

4、价值。点从业态价值与竞争优势角度去阐述公司的商业价值。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。我们预计公司 FY2024-2026 年收入分别为 145.4/172.9/199.2 亿元，同比增长 26.7%/18.9%/15.2%；归母净利润 23.0/27.9/32.2 亿元，同比增长 29.8%/21.6%/15.3%；EPS 为 1.82/2.21/2.55 元，对应 PE 为 25.1/20.6/17.9。公司的商业的久期、确定性均表现较好，而当下估值水平也已有部分体现，综合考虑，首次覆盖给予“增持”评级。缩短流通链路是零售发展的趋势，但背后也面临着较强的约束条件缩短流通

5、链路是零售发展的趋势，但背后也面临着较强的约束条件。谈及公司的商业逻辑，能够简单的推导出：去品牌、经销商，缩短整体的流通环节成本。但这只是第一层思维，实际上品牌、经销商存在有着降低“交易成本”的内在意义。统筹考虑“交易成本”与层级加价后，只有在特定的品类才能够完成渠道自有品牌化以提升效率。定位于日用小百货，是公司实现渠道品牌的基础定位于日用小百货，是公司实现渠道品牌的基础。第一，日用小百货的品牌强度较低，消费者能够接受用渠道标准去替代品牌标准。第二，该品类的规模经济门槛低，有着充沛的社会化供应链，渠道品牌不会有明显的成本曲线劣势。第三，传统渠道对于日用百货关注度低，除了流通效率低外，SKU 较

6、为单一，公司能够在价格与产品多样性上均取得领先。业态的创新不能保证企业业态的创新不能保证企业的高盈利的高盈利，还需配以企业的竞争优势，否则只能创造社会，还需配以企业的竞争优势，否则只能创造社会价值，而非股东价值价值，而非股东价值。从结果看公司维持了较长期的高 ROIC，映射到竞争层面，我们认为公司虽然不具备显著的结构性优势（成本领先 or 客户锁定），但多因素结合仍构成了软性的优势。借助早期的“日韩风”以及独特的加盟模式，公司形成了较为明显的先发规模优势，这一方面能够辐射至供应链的话语权及 IP 联名获取；另一方面由于该类业务依赖于商圈，公司的大加盟商体系能够较好的去竞争稀缺点位。品牌升级阶段