1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 伟星新材(002372.SZ)2023 年 11 月 29 日 买入买入（首次首次）所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：15.40 证券分析师证券分析师 闫广闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱： 研究助理研究助理 王逸枫王逸枫 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-5.64-15.62-21.07相对涨幅(%)-4.41-10.98-14.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 伟星新材（伟星新材（002372.SZ）：）：零售

2、破局，管零售破局，管材材龙头向大建材集团进发龙头向大建材集团进发 投资要点投资要点 国内塑料管道行业国内塑料管道行业龙头龙头，独树一帜以零售破局，独树一帜以零售破局。伟星新材成立于 1999 年，业务涵盖 PPR、PE 和 PVC 管材管件，以及防水、净水等。以“零售为先”战略助公司成为国内 PPR 管道零售龙头，并创新“产品+服务”模式，以“星管家”特色增值服务提升品牌知名度。近年来公司开启“同心圆”战略，依托优势主业管材的渠道、品牌等优势协同发展业净水、防水业务，实现服务户数、户均额双升。公司经营稳健，2016-2022 年营业收入 CAGR 约 13.10%，归母净利润 CAGR 约 1

3、1.63%。管材千亿市场空间，行业集中度有望提升管材千亿市场空间，行业集中度有望提升。塑料管材下游主要应用于农业、市政和建筑给排水，当前行业进入平稳发展阶段，2022 年受地产等下游需求承压影响，我国塑料管道产量同比下降 0.9%至 1645 万吨。1）需求端，）需求端，我们测算塑料管道行业市场规模约 1600-1700 亿元，其中 PPR 约 400 亿元，后续老旧小区、污水管网改造等存量需求释放有望驱动塑料管道行业未来进一步增长；2）供给端，）供给端，18-22 年我国塑料管道行业产量 CR3 由 20.8%提升至 25.4%，CR5 由 23.4%提升至27.2%。近年来随着我国塑料管道

4、行业产量增速放缓、塑料管道产能过剩，同时消费者对产品质量与品牌关注度不断提高，塑料管道行业有望持续出清规模较小、品牌知名度较低的企业，龙头有望实现集中度稳步提升。四次重大战略转型造就十年十倍大牛股。四次重大战略转型造就十年十倍大牛股。1)2007-2011 年年持续铺设扁平化零售渠持续铺设扁平化零售渠道道。公司由于进入行业较晚，通过持续铺设扁平的零售渠道进行差异化竞争。2012年公司提出“零售为先”的营销策略，使公司核心主业 PPR 管材管件业务快速增长，2012-2016 年公司 PPR 管材管件营业收入 CAGR 约 26.17%。“十三五”期间，在国家出台精装房、全装房等相关政策后，管材

5、零售市场承压，公司管理层坚定维持零售业务，提出“零售、工程双轮驱动”，致使公司业绩继续稳定增长。2）2012-2015 年年“产品“产品+服务”打造公司优质品牌形象服务”打造公司优质品牌形象，提高公司毛利率、归母净利，提高公司毛利率、归母净利率率。随着渠道铺设成型，公司于 2012 年提出“产品+服务”的零售商业模式，行业内首创“星管家”特色增值服务实现品牌溢价，成功解决客户验收产品痛点、提高品牌影响力、增强客户粘性的同时，助力毛利率与归母净利率实现增长。3）2016-2019 年年“同心圆同心圆”扩品类扩品类提供未来增长潜能提供未来增长潜能。由于净水-管道-防水施工过程紧密相连，公司依托已有

6、渠道+服务模式，围绕核心主业 PPR 管材布局防水、净水业务。协同效应下，公司 2017-2022 年以防水、净水业务为主的其他产品 CAGR 高达62.00%，其他产品营收占比由 2017 年的 1.6%持续增长至 2023H1 的 14.3%。随着公司不断深入布局，防水、净水业务有望复制公司核心主业的发展路径，成为公司未来增长引擎。4）2020 年年-至今至今前瞻性布局集成一体化。前瞻性布局集成一体化。在房地产行业转向存量市场，家装市场转向零售端的发展趋势下，公司借鉴防水、净水业务的成功经验，前瞻性推出全屋伟星系业务，并收购系统解决方案子公司进一步提升公司综合集成一体化能力，配合完善的零售