1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 11 月 27 日 公司研究公司研究 渠道渠道演进变中求新演进变中求新，锐意进取把握品类机遇，锐意进取把握品类机遇 立高食品（300973.SZ）动态跟踪兼烘焙行业分析报告 买入（维持）买入（维持）在消费力承压及会员折扣店崛起的行业背景下，烘焙行业机遇与挑战并存，我们进一步剖析行业渠道与产品特质，并得出以下观点：饼店饼店流量逐步流量逐步转移至转移至“商超商超+餐饮餐饮”渠道，冷冻烘焙模式将愈发重要渠道，冷冻烘焙模式将愈发重要 挑战：挑战：一边是疫情下传统烘焙饼店的门店数量萎缩，一边是以山姆为代表的会员折扣店持续扩张，其背后反映的是高效

2、率、低加价率的会员店体系对传统低效率、高加价率的饼店逐步替代的过程；应对：应对：尽管烘焙饼店行经营承压，但也有如好利来、泸溪河等优秀品牌发展稳健，如泸溪河聚焦有限品类，依托供应链打磨性价比。这也和冷冻烘焙通过发展大单品、来为饼店降本增效的逻辑相同，这意味着强化冷冻烘焙的运用将越来越重要。产品上：尽管品类高度分散，但也不乏大单品机会产品上：尽管品类高度分散，但也不乏大单品机会 烘焙品类分散度高，单个细分品类在所属大类中的 SKU 数占比较低，但也出现了如水果蛋糕、甜甜圈、菠萝包等高热度子品类，其布局门店数及单店菜品数均处于较高水平，表明已有较好的市场培育度，更适合冷冻烘焙扩张布局，如立高食品今年

3、将尝试在流通渠道试点甜甜圈及蛋挞皮。此外，甜甜圈、菠萝包等品类也能较好地在大型茶饮、便利店等非正餐型渠道渗透，足以体现该品类的延展性。渠道上：餐饮等渠道前景广阔，西式渠道上：餐饮等渠道前景广阔，西式+粤菜与烘焙搭配最佳粤菜与烘焙搭配最佳 根据章鱼小数据，截至 2023 年 8 月，烘焙/茶饮烘焙/餐饮烘焙店数量为33/18/112 万家，烘焙店在茶饮/餐饮行业渗透率达到 26%/14%，仍有较大提升空间，新式茶饮品牌多采取“茶+烘焙”模式，“西式+粤菜”是与烘焙搭配较好的餐饮销售场景。冷冻烘焙：冷冻烘焙：预计预计 2022023 3 市场规模市场规模 143143 亿元，仍有可观提升空间亿元，

4、仍有可观提升空间 预计 2023 年冷冻烘焙出厂值在 143 亿元左右，其中烘焙店/商超/餐饮占比43%/21%/36%，烘焙店和餐饮店的渗透率、占有率仍有提升空间，且商超渠道增长动能可观，餐饮门店的烘焙单店销售额仍然较低，同样也有提升空间。立高食品立高食品盈利预测及评级盈利预测及评级：烘焙饼店市场竞争激烈，但也不乏品类机会，而随着人流量向会员折扣店等低加价率渠道转移，未来高性价比、大单品的成长性将愈发明显。维持立高食品 2023-25 年归母净利润预测为 1.82/3.84/5.09 亿元，当前股价对应估值 50/24/18 倍，维持“买入”评级。风险风险提示提示：下游需求放缓，原材料成本上

5、涨，新品销售不及预期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）2,817 2,911 3,681 4,558 5,507 营业收入增长率 55.66%3.32%26.48%23.82%20.82%净利润（百万元）283 144 182 384 509 净利润增长率 21.98%-49.22%26.49%110.98%32.58%EPS（元）1.67 0.85 1.07 2.27 3.00 ROE（归属母公司)（摊薄）14.26%6.78%8.20%15.39%

6、18.32%P/E 32 64 50 24 18 P/B 4.6 4.3 4.1 3.7 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-27 当前价：当前价：54.0354.03 元元 作者作者 分析师：叶倩瑜分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 分析师：杨哲分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 分析师：李嘉祺分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 联系人：董博文联系人：董博文 市场数据市场数据 总股本(亿股)1.69 总市值