1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（维持（维持）市场价格：市场价格：17177777.00.00 元元 分析师：分析师：范劲松范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs 分析师：分析师：何长天何长天 执业证书编号：执业证书编号：S0740522030001S0740522030001 Email： 研究助理研究助理：赵襄彭赵襄彭 E-mail：zhaoxp Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,256 流通股本(百万股

2、)1,256 市价(元)1,777.00 市值(百万元)2,232,263 流通市值(百万元)2,232,263 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）106,190 124,100 143,847 168,313 192,740 增长率 yoy%12%17%16%17%15%净利润（百万元）52,460 62,716 73,128 85,779 98,444 增长率

3、yoy%12%20%17%17%15%每股收益（元）41.76 49.93 58.21 68.28 78.37 每股现金流量 50.97 29.21 43.29 50.07 61.07 净资产收益率 27%31%33%31%30%P/E 42.6 35.6 30.7 26.2 22.8 P/B 11.8 11.3 10.7 8.7 7.2 备注：采用 2023 年 11 月 24 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点：核心观点：茅台系列酒茅台系列酒 2023 年年目标目标 200 亿亿，已是白酒已是白酒行业行业不可忽视的一股力量。不可忽视的一股力量。经经过系统过系统梳理梳理系列酒各产品线的现状

4、和增长逻辑系列酒各产品线的现状和增长逻辑，发现，发现在在茅台茅台 1935 快速快速获取获取千元价格千元价格带带市场份额市场份额的同时，汉酱、王子、迎宾、大曲等系列酒也具有扎实的市场基础和增长的同时，汉酱、王子、迎宾、大曲等系列酒也具有扎实的市场基础和增长潜力潜力，但销量但销量长期受制于长期受制于产能。产能。经测算经测算新产能投产节奏新产能投产节奏，2024 年有望年有望成成为系列酒放为系列酒放量增长的量增长的新起点新起点，为为茅台茅台整体整体贡献更贡献更多多增长增长，并，并增强增强公司公司在次高端价格带的影响力和在次高端价格带的影响力和市场份额市场份额。产品梳理：产品梳理：1935 持续向前

5、，腰部产品潜力十足。持续向前，腰部产品潜力十足。茅台茅台 1935：1）战略：战略地位较高，营销资源丰富。）战略：战略地位较高，营销资源丰富。习酒剥离后茅台集团部分价格带空白更加突出，茅台 1935 获得了较高的战略地位和营销资源倾斜。渠道方面，既享受一盘棋战略下传统茅台经销商的资源优势和销售协同，又有万家共享主题终端增强品牌曝光和分销能力。此外，预计中期维度系列酒产能释放将带来基酒酒龄的提升，推动茅台 1935 品质持续升级。2）价盘价盘：中期价格趋势关键在于放量节奏。中期价格趋势关键在于放量节奏。茅台1935在千元大单品中依然价格领先，渠道利润也较高。近一年来批价下滑了 230 元，究其原

6、因，供给端方面，虽整体库存依然良性，但随着快速放量局部市场的流通商库存水平有所提升；需求方面，今年商务宴请场景恢复较慢，千元价格带整体批价均在下移。展望未来价格趋势，关键依然在于厂家的增长规划和放量节奏，飞天茅台提价后或减轻公司整体增长压力。3）动销动销：酱酒大省率先突破形成氛围，百亿规模为基继续向前。：酱酒大省率先突破形成氛围，百亿规模为基继续向前。渠道反馈茅台1935 在酱酒强势省份（河南、山东、广东、海南等）率先突破快速获取市场份额，同时大量的品鉴会正在持续转化目标消费者。今年单品目标百亿，我们预计茅台 1935 今年有望超越青花郎和君品习酒成为千元酱酒中的规模领先单品，未来也将是持续影