1、公 司 研 究2023.11.261敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款雅 克 科 技（002409）公 司 深 度 报 告国产前驱体龙头，打造新兴材料平台分析师郑震湘登记编号：S1220523080004佘凌星登记编号：S1220523070005刘嘉元登记编号：S1220523080001强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息行业半导体材料最新收盘价(人民币/元)60.26总市值(亿)(元)286.7952 周最高/最低价(元)84.38/48.52历 史 表 现数据来源：wind 方正证券研究所相 关 研 究内生外延内生外延，铸就平台化材料供应商铸就平台化材料供应商

2、。雅克科技前身雅克化工成立于 1997 年10 月，主营阻燃剂。2013 年江苏雅克投建液化天然气（LNG）保温绝热板材一体化项目，通过自主投资打破国外垄断，成为国内为 LNG 大型运输船提供关键材料配套的企业。自 2016 年以来，公司通过一系列外延并购，逐步拓展了半导体前驱体、电子特气、硅微粉及新型显示材料 TFT 光刻胶和彩色光刻胶等业务，目前已成功发展为以电子材料为核心，以 LNG 保温绝热板材为补充，以阻燃剂业务为辅助的战略新兴材料平台型公司。制程节点升级制程节点升级、存储存储 3D3D 堆叠趋势推动前驱体需求堆叠趋势推动前驱体需求增长增长。得益于 7nm 以下逻辑产能提升、3D N

3、AND 堆叠层数增加以及 DRAM 制造发展到 EUV 光刻，叠加算力驱动 HBM 需求高速增长，前驱体市场规模持续增长。根据 TECHCET 统计，2021 年全球 ALD/CVD 前驱体市场同比增长 21至 13.9 亿美元，预计2022 年增长 12至近 15.6 亿美元。随着整个产业对 ALD/CVD 工艺新材料需求日益增长，TECHCET 预计金属类前驱体未来 5 年复合增速为 7%，High K前驱体 CAGR 5%，介电材料前驱体 CAGR 达 8%。面板产业东移升级，国产材料机遇广阔。面板产业东移升级，国产材料机遇广阔。全球 LCD 产业持续向中国大陆转移，根据 DSCC，20

4、22 年中国大陆面板产能份额达到 67%，预计到 2025 年中国大陆面板产能份额将提升至 70%。出于供应链安全、降本、本土化服务等考量，大陆面板厂商国产替代意愿强烈，面板光刻胶国产厂商可触达市场将随面板产能向大陆转移持续打开。雅克科技作为 LG 显示、京东方、华星光电等面板厂核心供应商，有望充分受益面板材料国产化需求。电子电子特气应用广泛特气应用广泛，EMCEMC 封装核心材料硅微粉需求稳增封装核心材料硅微粉需求稳增。电子特种气体作为集成电路、显示面板、光伏能源等电子产业加工制造过程中不可或缺的关键材料，市场空间广阔。雅克从事电子特气的子公司科美特是国内最大的六氟化硫生产厂商，公司四氟化碳

5、进入台积电供应链。截至 2022 年，公司六氟化硫与四氟化碳设计产能已分别达到 12000 吨/年与 2000 吨/年，产能稳步增长支撑业务长期成长。硅微粉是 EMC 塑封料核心原材料，根据中国粉体网援引新思界产业研究中心发布的 2022-2027 年中国硅微粉行业市场深度调研及发展前景预测报告显示，中国 2021 年硅微粉市场规模为 24.6亿元，预计 2025 年将增长至 55.0 亿元。雅克科技在电子特气、硅微粉等领域逐步实现国产替代，营收有望稳步增长。LNGLNG 进口量加速增长进口量加速增长，复合板材订单复合板材订单饱满饱满。“碳中和”背景下全球 LNG 贸易量以及我国 LNG 进口

6、量加速增长，LNG 运输船订单饱满。LNG 复合板材是运输船核心材料，竞争格局优，雅克作为沪东造船厂、江南造船厂等本土造船厂的核心供应商，订单增长空间大。我们预计雅克科技 2023-2025 年分别实现营收 48.0/67.6/90.1 亿元，归母净利润 7.2/10.8/15.3 亿元，对应PE 39.8/26.5/18.7x，给予“强烈推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、新产品研发及客户导入进展不及预期、国际贸易摩擦加剧风险。方正证券研究所证券研究报告雅克科技(002409)公司深度报告2敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款盈 利 预 测（人民币）单位/百万202