1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 11 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：8.99 元 兴业银锡（兴业银锡（000426）有色金属有色金属 目标价：11.04 元（6 个月）立足资源禀赋优势，银锡龙头重新出发立足资源禀赋优势，银锡龙头重新出发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：黄腾飞 执业证号：S1250523070010 电话：13651914586 邮箱： 联系人：朱善颖 电话：18810685324 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总

2、股本(亿股)18.37 流通 A 股(亿股)14.78 52 周内股价区间(元)5.89-10.39 总市值(亿元)165.16 总资产(亿元)106.69 每股净资产(元)3.31 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）集团重整计划落地，22年 8月进入重整执行阶段，公司迎来高速发展期。2）银漫矿业技改+二期项目推动产能进入爆发期，远期银/锡产能分别有望超 600/20000吨。3）美联储加息尾声叠加金银比高位，白银或进入上行周期。未来锡供应刚性叠加消费电子逐步复苏，我们测算 23-25年锡供需平衡分别为 0.2/-0.2/-0.4万吨，供需缺口持续扩大有望推动锡价进入上行周期，公司作为

3、银锡龙头标的将充分受益。集团重整落地，银锡龙头重新出发。集团重整落地，银锡龙头重新出发。2019 年公司控股股东兴业集团被债权人申请重整，2022年 8月进入重整执行阶段。2023/2024/2025年需偿还财产担保债权人 5.9/9.8/29.4 亿元，对于普通债权超过 50 万元以上部分，债权人将按比例获得信托受益权份额进行抵偿。重整计划落地后，公司将全力推进矿山复工复产，积极推进银漫矿业二期项目建设，为公司全力发展注入驱动力。资源储量丰富，主力矿山复产资源储量丰富，主力矿山复产+技改技改+扩产三管齐下，远期产能有望翻倍。扩产三管齐下，远期产能有望翻倍。公司扎根内蒙，拥有丰富且优质的矿产资

4、源，具有较强的资源区位优势。公司旗下 8家矿业子公司合计拥有储量：锌 191.7 万吨、铅 56.7 万吨、白银 9988 吨、铁607.7 万吨、锡 19.6 万吨、金 197 吨以及铜、镍、锑等其他金属资源。公司全力推进主力矿山复产，23 年 7 月技改完成后，公司 23 年银/锡产量将分别达到252/6152 吨；24 年银/锡产量有望分别超 300/10000 吨；远期银/锡产能分别有望超 600/20000 吨,，未来三年公司迎来产能爆发期。美联储加息尾声，银、锡有望进入上美联储加息尾声，银、锡有望进入上行周期。行周期。美联储加息进入尾声，提振金属价格。白银工业属性凸显，中长期白银供

5、给产能受限，工业需求稳步增长，库存处于 5年低位，白银相对黄金将有更高弹性。全球锡供应刚性凸显，下游消费电子持续复苏，我们预计 2023-2025 年锡供需平衡分别为 0.2/-0.2/-0.4万吨，供需缺口不断扩大有望推动锡价持续上涨，公司作为银锡龙头标的将充分受益。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为 9.8/16.8./21.3亿元，实现 EPS 分别为 0.53/0.92/1.16 元，对应 PE 分别为 17/10/8X。随着下游消费电子行业持续复苏，公司产能大幅释放，给予 2024 年 12倍 PE，目标价 11.04元，首次覆盖给予“买入”评级

6、。风险提示：风险提示：宏观经济下行风险，下游需求复苏或不及预期，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，行业政策变动风险，矿山事故风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2085.89 3814.40 5463.51 6585.36 增长率 3.84%82.87%43.23%20.53%归属母公司净利润（百万元）173.90 976.73 1682.77 2125.99 增长率-29.44%461.66%72.29%26.34%每股收益EPS（元）0.09 0.53 0.92 1.16 净资产收益率 ROE 3.13%15.22%21.02%