1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 24 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）步履不停，万里可期步履不停，万里可期 消费品/农林牧渔 目标估值：NA 当前股价：17.59 元 公司黄羽鸡出栏量居全国第二公司黄羽鸡出栏量居全国第二，未来出栏量或将保持未来出栏量或将保持 810%左右的年均增长速左右的年均增长速度；度；2023 年生猪出栏目标年生猪出栏目标 80 万头；万头；20242025 年或有望实现黄羽鸡及生猪景年或有望实现黄羽鸡及生猪景气共振。看好公司发展前景，重点推荐。气共振。看好公司发展前景，重点推荐。立华股份是华东地区最大的黄羽鸡养殖企业立华股份是华东地区最大的黄羽

2、鸡养殖企业。公司起家于华东地区，其在黄羽鸡业务上建立了从育种养殖屠宰加工为一体的完整产业链，通过“公司+合作社+农户”模式不断提升养殖规模，黄羽鸡出栏量久居全国第二，2022年出栏黄羽鸡 4.07 亿羽（yoy+10%），对应市占率约 11%；在生猪养殖业务上也拥有纵向一体化经营优势。2022 年销售商品猪 56.4 万头（yoy+37%）。公司营收结构稳定，黄羽鸡养殖业务贡献主要营收及毛利。产业布局不断完善，异地扩张持续推进。产业布局不断完善，异地扩张持续推进。立华股份自成立 26 年来，经历多轮行业周期，已形成较为成熟的异地扩张模式及较强的成本管控能力。我们认为，公司中长期成长点在于：1）

3、异地复制：公司的全产业链一体化经营模式有利于增强其异地扩张能力。其在巩固华东市场的同时，加码华南、西南市场开发力度，不断提升其市场占有率；2）产品端不断延伸：顺应消费趋势，积极推进产业链向下游延伸，基于立足优势品种口碑，创新产品打造新盈利点；3）产业布局：生猪养殖业务也在稳步推进，或有望贡献新盈利增长点。黄羽鸡产能降至低位，鸡价景气有望回升黄羽鸡产能降至低位，鸡价景气有望回升。黄羽肉鸡行业经过近三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至 2018 年以来低位水平。黄羽鸡需求端与餐饮、家庭等中高端消费高度相关，疫后餐饮复苏及四季度畜禽消费转旺或有望支撑黄鸡景气上行。中长期看，未来

4、随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。未来公司将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 810%左右的年均增长速度。公司生产成本不断改善，23Q3黄羽鸡成本已降至 13.2 元/kg 左右，羽均盈利仍有较大提升空间；以 2023 年出栏量推测当前羽均市值仍处于历史相对低位水平。2023 年公司生猪出栏目标为 80 万头，随着生猪产能利用率持续提升，未来生猪养殖成本仍有较大下降空间。预计公司 20232025 年归属净利润分别为 1.27/6.22/11.6 亿元，对应 EPS 分别为 0.15

5、/0.75/1.40 元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。疫病风险；食品安全风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)11132 14447 15618 17915 20884 同比增长 29%30%8%15%17%营业利润(百万元)(387)915 142 641 1187 同比增长-242%-337%-85%352%85%归母净利润(百万元)

6、(396)891 127 622 1160 同比增长-256%-325%-86%389%87%每股收益(元)-0.48 1.08 0.15 0.75 1.40 PE-36.8 16.3 114.6 23.4 12.5 PB 2.3 1.7 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）828 已上市流通股（百万股）604 总市值（十亿元）14.6 流通市值（十亿元）10.6 每股净资产（MRQ）9.5 ROE（TTM）-0.6 资产负债率 44.5%主要股东 程立力 主要股东持股比例 32.64%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 14-9