德赛西威-公司研究报告-屹立智能化潮头扬帆出海正当时-231126（27页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 德赛西威德赛西威(002920 CH)屹立智能化潮头，扬帆出海正当时屹立智能化潮头，扬帆出海正当时 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):184.99 2023 年 11 月 26 日中国内地 汽车零部件汽车零部件 智能座舱、驾驶业务双轮驱动，产品出海再寻新增长智能座舱、驾驶业务双轮驱动，产品出海再寻新增长 身处智能驾驶和智能座舱高景气赛道，公司“规模+技术+前瞻性”塑造领先地位，产品覆盖低中高端车型需求，客户质地优秀，配套自主-合资-头部

2、品牌，订单持续突破支撑公司业绩高增速。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.8/22.5/30.5 亿元，对应 EPS 为 2.84/4.06/5.50 元。Wind 一致预期下可比公司 24 年 PE 均值为 45.6 倍，给予公司 24 年 45.6 倍 PE 估值，对应目标价为 184.99 元，给予“买入”评级。智能座舱：智能座舱：品类持续扩张、在手订单充沛品类持续扩张、在手订单充沛 公司产品矩阵丰富，多维度实现智能化、场景化的交互体验。打造平台化复用资源能力，提升零部件产品共用性，智能化、平台标准化降本增效，满足国内外市场差异化和客户及时响应需求。“深度绑定旧客户+

3、突破新客户”带动营收和订单量逐年增长，2022 年订单年化销售额突破百亿约 120 亿元。智能驾驶：智能驾驶：英伟达英伟达 Tier1 合作伙伴，智驾域控国内市场份额第一合作伙伴，智驾域控国内市场份额第一 城市 NOA 加快落地，智能驾驶赛道空间持续扩容。公司依托自身技术实力与英伟达紧密合作，传统自主品牌、小鹏、理想等主机厂标杆项目持续落地，规模化量产快速推进中。2022 年公司智能驾驶新项目订单年化销售额接近80 亿元，预计 2024 年与更多国产新势力品牌达成合作。公司把握“算力+制造能力”的优势，稳居国内市场智驾域控制器市场份额第一，2023 年 1-5月市场份额达到 29%。出海业务：

4、坚定出海路线，出海业务：坚定出海路线，公司成长空间进一步打开公司成长空间进一步打开 中国汽车产业正在加速出海，公司主观能动性强，坚定国际化战略布局。截至 23 年 6 月公司在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的技术或产能等布局。2020-2022 年，陆续突破路特斯、VOLKSWAGEN、SUZUKI 等多家海外整车厂。我们认为公司海外业务有望打开盈利空间、绑定大厂供应链成为全球化的巨头。研发积累研发积累+量产先发优势量产先发优势+敏捷响应，在竞争敏捷响应，在竞争加剧加剧下保持优势下保持优势 公司在研发、制造、量产经验、客户关系等多维度具备领先优势，规模化效应带来的费用率下降部分

5、抵消竞争加剧带来毛利率下探压力。此外对于主机厂“全栈可控”趋势以及华为参与汽车产业链，我们认为第三方供应商仍将扮演重要角色，我们预计对公司带来的冲击可控。风险提示：1）宏观经济下行，下游需求不及预期。2）市场竞争加剧，订单获取不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。研究员 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)10 6321 1166 研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 联系人 陈诗慧陈诗慧 SAC No.S0570122070128 SFC N

6、o.BTK466 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)184.99 收盘价(人民币 截至 11 月 24 日)134.54 市值(人民币百万)74,673 6 个月平均日成交额(人民币百万)768.00 52 周价格范围(人民币)95.80-172.50 BVPS(人民币)13.06 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)9,569 14,933 20,594 26,612 33,371+/-%40.75 56.05 37.