【研报】建筑行业：政策改善行业出清在即业绩触底新锐有望崛起-20200320[20页].pdf

1、 1 政策改善行业出清在即， 业绩触底新锐政策改善行业出清在即， 业绩触底新锐有望崛起有望崛起 去杠杆背景下行业变局：急速扩张的“陷阱”去杠杆背景下行业变局：急速扩张的“陷阱” ：2016 年下半年至 2018年上半年中国坚定执行金融去杠杆政策，在此政策背景下，园林行业遭遇股债“双压” ，再融资“遇冷” ，发债“冰冻” ，甚至银行开始“抽贷” 。园林行业是典型的资金密集型行业，在融资环境变化下，园林行业迎来了现金流的严峻考验。同时，PPP 行业规范政策来袭，违规担保、名股实债、隐形债务等不再允许，万亿 PPP 项目清理出库，以 PPP项目为主的园林公司受到较大冲击。融资政策的变化和行业政策的规

2、范，急速扩张的园林上市公司受到极大冲击，经营困难、订单下滑、业绩深蹲、股权转让接踵而来，东方园林、棕榈股份、美晨生态等公司控股权易主，铁汉生态出现巨亏，岭南股份和蒙草生态等业绩大幅下滑，园林行业迎来了史上最坏时刻。 稳增长补短板的政策红利：行业发展迎“东风”稳增长补短板的政策红利：行业发展迎“东风” ：经历了 2 年的金融去杠杆阵痛之后，中国宏观政策进入金融稳杠杆阶段，并且随着宏观经济环境变化，金融稳杠杆意图越发明显。同时，基建补短板政策持续加码，尤其是地方政府积极主动，推出了庞大的基建投资计划，助力基建投资的恢复性增长。为解决基建投资资金约束，国家加快地方政府专项债的发行，2017-2020

3、 年 2 月地方政府新增专项债实际发行9392 亿元、13876 亿元、21950 亿元和9498 亿元，专项债已经成为稳增长、扩内需、补短板的强有力的政策抓手，助力生态保护和环境治理业投资的高速增长。另外，再融资政策放松，助力园林行业权益融资，岭南股份、东珠生态、蒙草生态和美晨生态等纷纷披露再融资计划，权益资金的及时到位，不仅改善园林行业的资本结构，而且有助于行业再次启航。 行业洗牌之后的市场机会：新锐崛起的“契机行业洗牌之后的市场机会：新锐崛起的“契机” ：在经历了金融去杠杆的行业阵痛之后，行业竞争格局已经发生巨大变化： （1）民企之间的竞争演变为国企与民企的竞争，国企的平台优势和民企的效

4、率机制各有千秋。 （2）龙头的主动收缩（折翼）和新锐的积极主动（崛起）是当前园林上市公司的主要特点，园林新锐积极抓住市场调整机会，寻找风险可控、回款良好的项目，积蓄力量快速成长。2019 年东珠生态、绿茵生态、大千生态等园林新锐订单高速增长，东方园林、铁汉生态、岭南股份、蒙草生态等行业龙头订单大幅下滑， “一进一退”现象特别明显。同时，园林新锐负债率较低、有息负债较少、资金较为充足，未来杠杆空间较大，订单收入比和现金收入比相对较高，预计Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 20 日日 建筑建筑 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投

5、资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 603359 东珠生态 24.30 买入-A 002717 岭南股份 7.00 买入-A 603955 大千生态 24.00 增持-A 002887 绿茵生态 26.00 增持-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 0.93 -3.15 -17.48 绝对收益绝对收益 -7.65 -11.16 -21.17 苏多永苏多永 分析师 SAC 执业证书编号：S145051703000

6、5 021-35082325 相关报告相关报告 农用地审批权下沉，普惠金融定向降准落地 2020-03-15 交通建设获全面推进，生态环境治理相关意见发布 2020-03-08 重大项目复工率提升，万亿投资计划开启基建大幕 2020-03-01 稳增长政策持续加码，1 月社融数据超预期 2020-02-23 稳增长政策持续推进，专项债提前发再融资松绑 2020-02-16 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2019-032019-072019-11建筑 沪深300 2 有望成为新一轮园林行业扩张的“主力军” 。园林行业龙头受制于负债率高、控股权易主、现金相对不足等因素影响，