1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 医药生物 医疗服务 行业进入调整周期，静待未来逐步改善 报告摘要报告摘要 收入增速放缓，盈利能力稳定收入增速放缓，盈利能力稳定。2023 年前三季度，CXO 板块实现营业收入 693.71 亿元，同比增长 1.58%，实现归母净利 162.95亿元，同比下滑 9.71%，收入增速有所放缓，利润同比有所下滑，短期收入增长放缓主要与去年同期大订单的交付以及CXO板块的周期性调整有关。2023 年前三季度的毛利率、净利率分别为 42.07%、23.65%，盈利能力整体保持稳定，主要原因是：1）大订单的高效交付，2）汇兑收益，3）技术能力和管

2、理水平提升，规模效应显现。调整周期来临，效率有所降低。调整周期来临，效率有所降低。2023 年前三季度人均创收和人均创利分别为 59.04、13.87 万元，同比下滑 6.19%、16.62%，固定资产周转率为 1.88，同比下滑 25.97%，整体来看经营效率有所降低，主要原因是 CXO 板块进入调整周期，新冠大订单逐步交付完毕，常规业务增长乏力，而此前人员及产能扩张较快。订单短期承压，订单短期承压，产能建设放缓。产能建设放缓。需求端：2023 年前三季度 CXO板块的合同负债及预收账款为 70.52 亿元，同比下滑 19.37%，主要和大订单形成的高基数以及行业周期底部有关，预计未来随着海

3、内外投融资的回暖，新签及在手订单有望逐步恢复。供给端：产能建设节奏放缓，2023 年前三季度在建工程为 139.04 亿元，同比下滑0.48%，截至 2023Q3 员工总数下滑至 117503 人。投资建议投资建议：前三季度 CXO 行业内不同板块基本面表现有所分化，1）创新药 CXO 整体处于行业周期底部，从三季报来看业绩增速有所放缓或者下滑，未来从药企需求的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间；2）仿制药 CXO 以及 SMO 企业业绩持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。现阶段逐步进入业绩真空期，我们建议关注以下几点行业或公司的变化：1）港版FDA 设立及大湾区国际临床

4、试验所的建设进度；2）美联储加息预期以及投融资的边际变化；3）减肥药、ADC、AI 等领域的进展。投资角度，我们重点推荐：1）业绩稳定且具备国际竞争优势的公司；2）新签订单高增速的公司，如：百诚医药；3）其他主题概念公司，如：泓博医药（AI 主题）。风险提示：风险提示：美联储加息超预期，投融资回暖不及预期，市场竞争加剧，汇率波动等风险。n 走势比较走势比较 Table_IndustryList n 子行业评级子行业评级 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告：原料药板块 2023 三季报总结：原料药板块 Q3 业绩承压，期待海外需求 恢 复

5、（2023.11.12）-2023/11/12 证券分析师：周豫证券分析师：周豫 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190523060002 (32%)(23%)(14%)(5%)4%13%22/11/1423/1/1423/3/1423/5/1423/7/1423/9/14医疗研发外包沪深3002023-11-14 行业深度报告 看好/首次 医疗研发外包 行行业业研研究究报报告告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业行业深度深度报告报告 P2 行业进入调整周期，静待未来逐步改善行业进入调整周期，静待未来逐步改善 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、

6、一、2023Q32023Q3 回顾：行业进入调整周期，静待未来逐步改善回顾：行业进入调整周期，静待未来逐步改善.4（一）（一）业绩：收入增速放缓，盈利能力稳定业绩：收入增速放缓，盈利能力稳定.4（二）（二）效率：人均创收效率：人均创收&创利同比下滑，固定资产周转率下降创利同比下滑，固定资产周转率下降.6（三）（三）需求：订单短期承压，未来有望改善需求：订单短期承压，未来有望改善.7（四）（四）供给：产能建设节奏放缓，人员总数出现下滑供给：产能建设节奏放缓，人员总数出现下滑.8（五）（五）估值：当前估值：当前 PEPE 处于低位，凸显配置性价比处于低位，凸显配置性价比.9 二、二、2024202