1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1多元化零售多元化零售名创优品（名创优品（09896.HK）买入）买入-A(首次首次)中国名创点亮全球，超级品牌迈入新十年中国名创点亮全球，超级品牌迈入新十年2023年年 11 月月 25 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2023 年年 11月月 24 日日收盘价（港元）：48.350总股本（亿股）：12.64流通股本（亿股）：12.64流 通 市 值（亿 港元）：610.99资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：分析师

2、：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：投资要点：投资要点：名创优品：全球领先的生活家居产品自有品牌零售商。名创优品：全球领先的生活家居产品自有品牌零售商。公司成立于 2013年，旗下拥有名创优品和 TOP TOY 两个品牌，截至 2023 年 9 月末，名创优品品牌门店数量达 6115 家，TOP TOY 品牌门店数量达 122 家。根据弗若斯特沙利文的统计，名创优品是我国及全球最大的生活家居产品自有品牌零售商，2021 年我国及全球市占率分别为 11.4%、6.7%，TOP TOY 品牌位列我国潮流玩具市场第七名，市占率 1

3、.1%。2020 年 10 月、2022 年 7 月公司陆续在纽交所、港交所上市。FY2023，公司实现营业收入 114.73 亿元，同比增长 13.8%，实现归母净利润 17.69 亿元，同比增长 177.2%，FY2019-FY2023 公司营业收入/经调整净利润CAGR 分别为 5.1%、21.7%。2023 年 2 月，公司召开“中国名创点亮全球”全球品牌战略升级发布会，正式将名创优品品牌升级为“以 IP 设计为特色的生活好物集合店”。行业：我国生活家居产品市场预计高单位数复合增长，自有品牌零售为蓝海市场。行业：我国生活家居产品市场预计高单位数复合增长，自有品牌零售为蓝海市场。根据弗若

4、斯特沙利文的统计，按 GMV 计，我国生活家居产品市场规模由 2017 年 3.1 万亿元增长至 2021 年的 4.2 万亿元，CAGR 为 7.8%，预计 2026年行业市场规模超过 6 万亿元，2021-2026 年 CAGR 为 8.2%。公司所处行业为生活家居产品自有品牌零售细分子行业，2021 年我国及全球市场规模分别为 951亿元/419 亿美元，预计 2026 年有望达到 1895 亿元/868 亿美元，2021-2026 年CAGR 分别为 14.8%/15.7%，全球角度来看，印度尼西亚、印度新兴国家后续增速快于全球。家居用品作为零售商发展自有品牌的重点品类，消费者对其有着

5、较高的尝试意愿，发展自有品牌有助于零售商真正实现产品的差异化、掌握商品定价权、最终提升自身盈利能力。2021 年，生活家居产品自有品牌市场中，我国及全球前五大参与者市场份额合计为 18.6%、20.3%，市场集中度有待进一步提升。核心优势：动态产品开发能力为矛、数字化供应链为盾，渠道扩张空间广阔。核心优势：动态产品开发能力为矛、数字化供应链为盾，渠道扩张空间广阔。1）差异化选品及动态产品开发能力。1）差异化选品及动态产品开发能力。名创优品涉及的品类在行业内鲜有实力强劲的竞争者，FY2021，超过 95%的产品国内零售价低于 50 元，选品考究且单品价值低。且保持产品快速迭代上新，平均每月推出

6、500 个以上的新 SKU，为消费者提供约 9700 个可选的核心 SKU 产品组合。近年来，公司致力优化产品组合，提升兴趣消费占比，增强自身盈利能力。2）高效数字化供应链。2）高效数字化供应链。公司通过海量采购、对供应商准时付款、持续优化的数字化供应链，共同促成了整体供应链效率和采购成本优势。FY2023，存货周转天数 68 天，优于友商。3）渠道扩张空间广阔。3）渠道扩张空间广阔。我们测算名创合伙人盈利能力较优，投资回收期短，合伙人队伍稳定。FY2023，名创优品国内门店 3604 家，对比国际知名折扣零售公司，门店覆盖效率有望进一步提升，公司预计 2027 年末，名创优品国内门店达 50