1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 国防军工国防军工 investSuggestion 增持增持(维持维持 ）marketData 市场数据市场数据 日期 2023-11-20 收盘价（元）77.73 总股本（百万股）75.66 流通股本（百万股）18.24 净资产（百万元）1,671.72 总资产（百万元）1,869.90 每股净资产（元）22.10 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 相关报告相关报

2、告 晶品特装 2022 年报及一季报点评：智能感知+机器人平台，研发成果显著市场持续拓展 emailAuthor 分析师：分析师：石康石康 S1220517040001 李博彦李博彦 S0190519080005 研究助理：研究助理：石砾 投资要点投资要点 summary 公司于 2009 年创立，早期主要经营警用装备。2016 年现任实控人陈波进入公司，带领公司全面开展军品型号的研制与销售，现已形成光电侦察设备与军用机器人两大业务板块。目前，公司已中标六款光电侦察设备型号，四款军用机器人型号，其中多款产品获综合评比第一名。2019-2022 年公司军品收入占比 90%左右。公司是少有的民营军

3、工总体单位之一。公司突破了总体所与分系统专业所之间的条块分割，从而可以统揽全局，避免了各分系统单位利益诉求不一致、技术指标余量缺乏统筹、成本居高不下的弊端。另一方面，相比一般的由民及军接入军工领域的民营企业，公司主要技术团队曾长期在武器装备总体设计单位从业，在武器装备总体及系统级产品中技术积累雄厚、需求理解深刻。公司重点布局军用机器人、光电吊舱（导引头）两个领域。军用机器人是未来战争的重要力量，为陆军转型提供了“较小代价获取战争胜利”的有效手段；现代战争对低成本、可消耗的（超）近程无人机、巡飞弹需求大，进而能够带动与其适配的光电吊舱、导引头市场容量大幅提升。公司重点布局业务领域适合开辟军贸市场

4、，类比于我国中空长航时无人机出口情况，在“推动一型装备服务国内国际两个市场”的政策环境下，公司在军贸领域大有可为。参考美军军用机器人的现有水平和长期规划，我国军用机器人行业成长速度可期。目前，以美国为代表的多个军事强国已经大量编配地面无人装备，并开展了作战演习和实战运用。美军共装备了超过 1.2 万台地面无人装备，已列入研制计划的智能化装备超过 100 种，计划到 2030 年60%的地面作战平台将实现智能化。公司直追军用机器人先驱 Endeavor 公司（系 2016 年由 IRobot 公司分拆出的军工业务，并于2019 年被 FLIR 公司收购）。Endeavor 已向超过 55 个国家

5、/地区的客户交付了 7,000 多台机器人，并与包括美国在内各国的军队、执法部门、公共安全、能源和工业用户合作，设计和研发能够执行多任务功能的先进机器人。历经近 20 年的市场检验和战场实际应用，Endeavor 发展并精炼出 5 款主要产品，对于这 5 款产品，晶品特装已基本实现对标，部分型号已列装或中标。公司在产品研制方面有的放矢，多款产品成功中标反映其与我军在该领域的相关规划思路契合，具备一定的型号先占性。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.44/0.87/2.57 亿元，EPS 分别为 0.58/1.16/3.40 元/股，对应 11 月 20 日收盘价 PE 为

6、 134.1/67.3/22.9 倍，维持“增持”评级。风险提示：1）客户流失或被对手替代的风险；2）技术与产品研发风险；3）合同违约风险。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(百万元百万元)280 293 489 998 同比增长同比增长-34%4.7%66.8%104.1%归母净利润归母净利润(百万元百万元)45 44 87 257 同比增长同比增长-25%-3.2%99.3%194.4%毛利率毛利率 42.2%35.3%36.2%48.0%ROE 2.7%2.6%5.0%13.0%每股收益每股收益(元元)